>> 華金證券-瑞芯微(603893)全年?duì)I收預(yù)增，邊端側(cè)AI加速可期-240124
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事件點(diǎn)評：公司發(fā)布2023年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入213,000萬元到214,000萬元，與上年同期相比，將增加10,032萬元到11,032萬元，同比增長4.94%到5.44%。預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤13,100萬元到15,800萬元，與上年同期相比，將減少13,943萬元到16,643萬元，同比減少46.88%到55.96%。。
毛利率下跌及庫存增長趨勢已有效控制，營收全年同比、Q4環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長：2023年，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)行業(yè)作為產(chǎn)業(yè)上游，經(jīng)歷了全球電子產(chǎn)品需求下降，疊加2023年前幾個月受到2022年第三、四季度開始的客戶去庫存余波的雙重影響，使得公司經(jīng)營面臨著巨大的壓力。從公司近兩年單季度營收表現(xiàn)來看，2022年三季度公司單季度營收出現(xiàn)較大幅度下滑，為3.28億元，同比下降51.60%，之后2022年Q4和2023年Q1的營收均處于相對較低位置，分別為4.59億元、3.29億元，主要為下游需求不景氣疊加產(chǎn)業(yè)鏈去庫存。2023年Q2公司營收逐步開始恢復(fù)到正常的水位，之后呈現(xiàn)出單季度環(huán)比持續(xù)正增長的態(tài)勢，2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營收5.23億元，同比下降25.13%，環(huán)比增長58.87%，2023年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收6.02億元，同比增長83.26%，環(huán)比增長15.02%。根據(jù)公司發(fā)布的2023年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入213,000萬元到214,000萬元，與上年同期相比，將增加10,032萬元到11,032萬元，同比增長4.94%到5.44%，2023年Q4實(shí)現(xiàn)營收中位數(shù)約為6.8億元，單季度營收同比增長約為48%，環(huán)比增長約為13%。我們認(rèn)為，在下游需求持續(xù)不景氣的背景下，公司最近連續(xù)三個季度能實(shí)現(xiàn)單季度環(huán)比持續(xù)增長，主要受益于公司持續(xù)專業(yè)化運(yùn)營所帶動的產(chǎn)品線的持續(xù)突破，從側(cè)面體現(xiàn)了公司快速的市場反應(yīng)能力、強(qiáng)大的市場開拓能力和優(yōu)秀的產(chǎn)品線布局等。由于公司對外投資公允價值變動收益、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益較去年大幅減少；以及晶圓成本上漲，市場競爭激烈、產(chǎn)品銷售價格承壓，導(dǎo)致毛利下降；根據(jù)業(yè)績預(yù)告顯示，2023年，公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)同比減少46.88%到55.96%，但公司著力優(yōu)化產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，毛利率下跌及庫存增長趨勢均已得到有效控制。我們預(yù)計(jì)對于公司來說經(jīng)營壓力最大的時候已過，未來伴隨著公司料號的持續(xù)布局和海內(nèi)外各產(chǎn)品線的持續(xù)開拓，有望迎來業(yè)績的持續(xù)增長。
新硬件形態(tài)持續(xù)發(fā)布，邊端側(cè)AI加速可期：自2022年底ChatGPT發(fā)布并火爆出圈，全球開啟新一輪的AI競賽，本輪AI技術(shù)突破所帶來的是商業(yè)化落地的廣闊前景，伴隨著AIPC和AI手機(jī)的出現(xiàn)，以及AIPIN等AI硬件形態(tài)的出現(xiàn)，我們看到由于AI技術(shù)的不斷突破帶動了傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品的升級和新硬件形態(tài)的出現(xiàn)，本輪AI技術(shù)將推動人類進(jìn)入新一輪技術(shù)革命。對于算力需求的演進(jìn)，我們認(rèn)為泛在算力發(fā)展大勢所趨，從云端發(fā)展到邊端側(cè)趨勢明確。2024年將是電子業(yè)以人工智能為主的大變動的一年。隨著AI在邊端側(cè)的加速落地，公司將發(fā)揮AIoT已有優(yōu)勢，加快汽車電子多產(chǎn)品線，工業(yè)智能，工業(yè)視覺、檢測，音頻，機(jī)器視覺，機(jī)器人等AIoT產(chǎn)品落地；因應(yīng)場景需求，推動各產(chǎn)品線深度發(fā)展。公司作為國內(nèi)邊端側(cè)算力的優(yōu)秀廠商，伴隨著AIoTSoC芯片、AI專用芯片等產(chǎn)品線的突破，有望迎來新一輪業(yè)績成長周期。
投資建議：考慮到2023年公司面臨著下游需求不景氣、產(chǎn)業(yè)鏈去庫存、毛利率下降等諸多不利因素，我們將公司2023年至2025年?duì)I收預(yù)測由24.32億元、31.56億元、42.54億元分別下調(diào)為21.39億元、27.13億元、36.52億元，同比增速分別為5.4%、26.8%、34.6%，將歸母凈利潤預(yù)測由3.56億元、5.63億元、7.69億元分別下調(diào)為1.53億元、4.28億元、7.59億元，同比增速分別為-48.6%、180.0%、77.4%，對應(yīng)的PE分別為142.7倍、51.0倍、28.7倍?？紤]到公司為國內(nèi)SoC上市公司龍頭廠商，疊加未來人類社會向前發(fā)展對于算力需求的龐大前景，邊端側(cè)AI加速可期，維持買入-A建議。
風(fēng)險提示：終端市場發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險、晶圓產(chǎn)能緊張和原材料價格上漲風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇帶來的風(fēng)險、新品導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險。
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