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立足重慶的水務(wù)龍頭，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司為重慶市國資水務(wù)平臺(tái)（持股88.56%），內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購并舉，近5年?duì)I收、業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)10.7%、7.7%，2022年公司實(shí)現(xiàn)78億元營(yíng)收（同比+7.3%）、歸母凈利潤(rùn)19.1億元（同比-8.1%），2023Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.44億元（同比-14.3%），利潤(rùn)下滑主要由于電費(fèi)等經(jīng)營(yíng)成本及折舊攤銷等固定成本的持續(xù)上升。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕，2018-2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈凈額均超過20億元，伴隨資本開支收縮、自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。
　　收并購昆明污水資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張，期待提價(jià)帶來的利潤(rùn)彈性。根據(jù)2023中報(bào)，公司自來水/污水處理產(chǎn)能327.15/471.6萬方/日，并以39.5億元收購昆明46.5萬方/日污水資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張。公司已提交第六期（2023-25年）污水價(jià)格核定申請(qǐng)，且美麗中國政策下污水收費(fèi)制度有望進(jìn)一步落實(shí)；重慶主城區(qū)距離上次自來水提價(jià)已過去8年，2023H1自來水毛利率下降至14%，重慶周邊璧山區(qū)等2021年后已進(jìn)行聽證會(huì)，測(cè)算提價(jià)0.4-0.6元/方下24年公司利潤(rùn)彈性為11%-16.5%。
　　稀缺的穩(wěn)定高股息資產(chǎn)，對(duì)標(biāo)海外仍有估值提升潛力。公司上市以來持續(xù)進(jìn)行分紅，近5年平均分紅金額12.66億元，分紅比例達(dá)71.6%，承諾2023-25年分紅比例在60%以上，當(dāng)前股息率TTM為4.62%，長(zhǎng)期高分紅下已實(shí)現(xiàn)價(jià)值重塑。對(duì)標(biāo)更為成熟的美股水務(wù)市場(chǎng)，美國水業(yè)股息率維持在1.5%-2%左右，長(zhǎng)期分紅+用戶付費(fèi)+提價(jià)順暢造就其更高估值。伴隨水務(wù)收費(fèi)和提價(jià)機(jī)制成熟，期待公司估值持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.0/18.5/20.1億元，對(duì)應(yīng)最新PE16.5/15.1/14.0倍。公司十余年穩(wěn)定分紅，股息率TTM達(dá)4.62%，期待調(diào)價(jià)賦予盈利彈性，參考可比公司估值給予2024年18倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.95元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；水價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。