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穩(wěn)健成長，上調(diào)今明兩年產(chǎn)量目標(biāo)：根據(jù)公司2024年經(jīng)營策略公告，公司設(shè)定2024-2026年凈產(chǎn)量目標(biāo)分別為7-7.2億、7.8-8億、8.1-8.3億桶油當(dāng)量，按產(chǎn)量目標(biāo)中樞計(jì)算，2024-2026年凈產(chǎn)量增速分別為5%、11%、4%。其中2024年產(chǎn)量目標(biāo)中中國和海外占比分別為69%、31%，按中樞凈產(chǎn)量目標(biāo)7.1億桶油當(dāng)量計(jì)算，預(yù)計(jì)24年國內(nèi)和海外產(chǎn)量目標(biāo)分別為4.9億、2.2億桶油當(dāng)量，同比增速分別為4%、9%。對比公司此前發(fā)布的2023年經(jīng)營策略公告中提到的，2024、2025年凈產(chǎn)量目標(biāo)6.9-7億、7.3-7.4億桶油當(dāng)量，均有所提升。公司產(chǎn)量目標(biāo)提升預(yù)計(jì)將來自于多個計(jì)劃投產(chǎn)的重要新項(xiàng)目，包括中國的綏中36-1/旅大5-2油田二次調(diào)整開發(fā)項(xiàng)目、渤中19-2油田開發(fā)項(xiàng)目、深海一號二期天然氣開發(fā)項(xiàng)目、惠州26-6油田開發(fā)項(xiàng)目和神府深層煤層氣勘探開發(fā)示范項(xiàng)目以及海外的巴西Mero3項(xiàng)目。
　　貫徹增儲上產(chǎn)，資本開支邁上新臺階。公司預(yù)計(jì)2023年資本支出約為1280億元，明顯高于此前宣布的1000-1100億元目標(biāo)。展望2024年，公司資本開支目標(biāo)為1250-1350億元，較2023年預(yù)計(jì)的1280億元資本支出或小幅提升。2024年公司資本開支結(jié)構(gòu)為：勘探、開發(fā)和生產(chǎn)資本化支出預(yù)計(jì)占比分別為16%、63%和19%，其中勘探策略為聚焦尋找大中型油氣田，開發(fā)投資的重點(diǎn)項(xiàng)目為國內(nèi)的深海一號二期天然氣開發(fā)項(xiàng)目和綏中36-1/旅大5-2油田二次調(diào)整開發(fā)項(xiàng)目等和海外的圭亞那項(xiàng)目和巴西項(xiàng)目等，生產(chǎn)資本化投資重點(diǎn)主要在持續(xù)深化調(diào)整井井位部署研究，提升單井產(chǎn)量等方面。
　　油價(jià)維持高位震蕩，業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ?。考慮到24Q1 OPEC+實(shí)施自愿減產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)端收緊，同時(shí)美國原油產(chǎn)量增長不及預(yù)期，且戰(zhàn)略儲備處于歷史較低位置，后續(xù)仍有補(bǔ)庫需求，美國能源署預(yù)計(jì)2024年布倫特原油均價(jià)將保持在82美元/桶的高位，同比基本持平，支撐公司作為專注上游勘探開發(fā)業(yè)務(wù)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。
　　市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，公司未來分紅有望持續(xù)提升。根據(jù)中證網(wǎng)新聞，1月24日，國務(wù)院宣布將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，及時(shí)通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。根據(jù)公司公告，22-24年公司股息支付率不低于40%，受央企市值管理考核政策帶動，未來公司有望持續(xù)提高分紅。
　　投資分析意見：考慮到礦權(quán)出讓收益和油價(jià)下滑影響，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測至1257、1325、1389億（原為1358、1384、1420億），對應(yīng)PE估值分別為8X、8X、8X。考慮到公司上游資源儲量價(jià)值高并且成本優(yōu)勢突出，隨著公司增儲上產(chǎn)以及低碳轉(zhuǎn)型，預(yù)期業(yè)績具有較大提升空間，參考1月24日可比公司西方石油和康菲石油的均值（2.6），給予公司2倍PB，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油氣價(jià)格波動；公司產(chǎn)量提升不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；HSSE風(fēng)險(xiǎn)等。