>> 中信建投-中國海油(600938)公司深度報告：仍被低估的高股息油氣白馬龍頭-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大小： |
2952KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點
公司為國內(nèi)油氣開采領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)白馬，價值仍被低估。
?。?）油氣儲量和產(chǎn)量穩(wěn)步增長，增速國內(nèi)領(lǐng)先，清潔能源鋪路未來。
?。?）持續(xù)降本增效，桶油成本國內(nèi)領(lǐng)先，盈利能力不輸海外巨頭。
?。?）油價上漲業(yè)績彈性極大，公司股息率性價比高仍被低估。
經(jīng)測算實現(xiàn)油價每提高5美元/桶，凈利潤增厚約100-140億元。
我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1310、1413、1503億元，EPS分別為2.75、2.97、3.16元。假設(shè)23年分紅率40%，最新A股股息率達(dá)5.8%，港股股息率達(dá)9.7%，而公司港股PB仍不足1倍，A股僅1.5倍，考慮到公司作為國內(nèi)油氣開采領(lǐng)域代表性企業(yè)α優(yōu)勢顯著，仍處價值低估區(qū)間，維持“買入”評級。
公司主要邏輯
?。?）油氣儲量和產(chǎn)量穩(wěn)步增長，增速國內(nèi)領(lǐng)先，清潔能源鋪路未來。
2025年公司油氣產(chǎn)量目標(biāo)為7.3-7.4億桶油當(dāng)量，22-25年目標(biāo)CAGR為5.6%，增速國內(nèi)領(lǐng)先。公司2022年證實儲量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)62.4億桶油當(dāng)量，儲量替代率為182%，連續(xù)四年保持在130%以上，有望提前完成“七年行動計劃”。為應(yīng)對“碳中和、碳達(dá)峰”，公司天然氣產(chǎn)量占比從2020年的21%逐步提升到2025年的30%。
（2）持續(xù)降本增效，桶油成本國內(nèi)領(lǐng)先，盈利能力不輸海外巨頭。
公司桶油主要成本由2013年的45.02美元/桶降至2023年前三季度的28.37美元/桶。公司過去20年平均ROE超20%，是當(dāng)之無愧的全球能源公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司桶油成本在國內(nèi)保持領(lǐng)先水平，ROE和ROA在全球油氣巨頭中居于領(lǐng)先地位。2023年前三季度公司實現(xiàn)油價76.8美元/桶，同比-24.2%，但公司仍實現(xiàn)歸母凈利976億元，同比僅下滑10.2%，業(yè)績韌性突出。
?。?）油價上漲業(yè)績彈性極大，公司股息率性價比高仍被低估。
經(jīng)測算公司實現(xiàn)油價每提高5美元/桶，凈利潤增厚約100-140億元。公司2023年中期分紅0.59港元/股，分紅率約40%。假設(shè)全年維持40%分紅率，最新A股股息率達(dá)5.8%，港股股息率達(dá)9.7%，而公司港股PB仍不足1倍，A股僅1.5倍，仍處于價值低估區(qū)間。
盈利預(yù)測和評級：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1310、1413、1503億元，EPS分別為2.75、2.97、3.16元。考慮到公司作為國內(nèi)油氣開采領(lǐng)域代表性企業(yè)α優(yōu)勢顯著且估值低位，維持“買入”評級。
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