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ESG評級維持A級，持續(xù)引領行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。2024年1月，MSCI發(fā)布波司登ESG評級為A級，延續(xù)了此前2023年1月上調的A級，持續(xù)引領中國服裝行業(yè)ESG領先水平。1）在環(huán)境保護上，波司登通過提升運營及供應鏈能源效率、擴大再生電力使用規(guī)模及使用環(huán)境友好面料等措施，實現(xiàn)企業(yè)綠色低碳發(fā)展。FY2023年，集團所用羽絨中有100%獲“負責任羽絨標準”RDS認證，70%獲得生態(tài)紡織品OEKO-TEX認證，48%獲得bluesign認證。2）在公司治理上，公司堅持以人為本的員工發(fā)展理念。2023年，員工接受培訓總時長超過26萬小時，管理層女性占比超49.0%，同比增長3.2個百分點。3）在企業(yè)社會責任上，2023年公司累計捐款超人民幣12億元，受捐群眾累計達119.2萬人。
　　旺季動銷表現(xiàn)超預期，看好全年業(yè)績表現(xiàn)。自2023年11月全國降溫以來，羽絨服進入動銷旺季，波司登迅速抓住旺季銷售窗口，動銷表現(xiàn)亮眼，預計全年羽絨服業(yè)務增速將突破20%。我們認為，公司動銷表現(xiàn)超預期主要因為：1）更集中的渠道資源投放帶來店效的提升。公司提出“TOP項目”，挑選500家左右“TOP門店”，集中資源進行投放，通過放大“TOP門店”自身優(yōu)勢拉動店效進一步提升。2）更有競爭力的產品受到消費者認可。波司登的極寒系列等經典產品系列經過多年打磨和市場檢驗，已具備較高的消費者認可度。3）供應鏈及快反能力提升，爆款快速補單，維持旺季銷售。綜上，我們看好公司2023全年業(yè)績表現(xiàn)，上調對公司的收入及利潤預測水平。
　　我們的觀點：公司在堅持品牌引領，夯實全球領先羽絨服專家定位的戰(zhàn)略目標下，品牌羽絨服業(yè)務有望高質量增長，OEM代工業(yè)務將持續(xù)貢獻收入增長，女裝業(yè)務和多元化品牌業(yè)務穩(wěn)中向好。我們預計，F(xiàn)Y2024-2026年營收分別為201.7億元/232.7億元/264.4億元，同比+20.2%/+15.4%/+13.6%；歸母凈利潤分別為27.3億元/31.5億元/35.9億元，同比+27.5%/+15.7%/+13.8%，維持“買入”評級。
　　風險提示：天氣變化，宏觀經濟影響，新品發(fā)布不及預期，消費者偏好變化