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事件：
　　新東方發(fā)布FY2024Q2季報(bào)，2023年9-11月公司實(shí)現(xiàn)凈收入8.69億美元/+36.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.21億美元/+957.8%，歸母凈利潤(rùn)0.3億美元/+4007.4%，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.51億美元/+212.2%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)0.50億美元/+182.6%；收入端超出此前指引7.85~8.04億美元。公司預(yù)計(jì)FY2024Q3凈收入為10.71~10.94億美元/+42%~45%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　淡季收入同比增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁。分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)趨勢(shì)良好，新業(yè)務(wù)起量拉動(dòng)高增；出國(guó)考培、出國(guó)咨詢分別同比增長(zhǎng)46.5%/31.7%，成人及大學(xué)生國(guó)內(nèi)考培業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)42.7%，包括非學(xué)科輔導(dǎo)、學(xué)習(xí)機(jī)等業(yè)務(wù)在內(nèi)的教育新業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)68.3%，東方甄選持續(xù)錄得穩(wěn)健的營(yíng)收增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)游學(xué)&文旅業(yè)務(wù)發(fā)力將帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利能力持續(xù)修復(fù)，下半財(cái)年利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。毛利端：公司FY2024Q2毛利率達(dá)到51.4%/+4 pct；費(fèi)用端：銷售費(fèi)用率17.8%/+3 pct，管理費(fèi)用率31.1%/-2 pct；凈利率：Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率5.9%/+3 pct，Non-GAAP歸母凈利率5.8%/+3 pct?；诮逃聵I(yè)務(wù)強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭帶來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)及利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)下半年公司盈利能力將延續(xù)向好趨勢(shì)。線下網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)加密，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)穩(wěn)步向好。截至FY2024Q2季末，公司學(xué)校即學(xué)習(xí)中心數(shù)量達(dá)到843間（其中學(xué)?？倲?shù)83間），環(huán)比凈增50間，F(xiàn)Y2023Q2/FY2023Q3/FY2023Q4/FY2024Q1分別環(huán)比凈增2/4/36/45間，線下網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張穩(wěn)步提速。教育新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)亮眼，非學(xué)科輔導(dǎo)在近60個(gè)城市開展、報(bào)名人次達(dá)到78.6萬(wàn)/+65%，智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備在約60個(gè)城市中使用、活躍付費(fèi)用戶達(dá)到18.1萬(wàn)/+68%。
　　投資建議：政策監(jiān)管逐步清晰細(xì)化，新東方作為行業(yè)龍頭在當(dāng)前供需格局下優(yōu)勢(shì)凸顯。考慮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)修復(fù)及新業(yè)務(wù)的加速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)FY2024-FY2026公司歸母凈利潤(rùn)為3.46/4.90/6.59億美元，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為5.20/7.00/9.29億美元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇