>> 國泰君安-新東方-S(9901.HK)首次覆蓋報告：競爭格局大幅改善，合規(guī)化龍頭率先受益-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
大小： |
2416KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉越男,蘇穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
供給大幅出清下完成合規(guī)化的龍頭率先受益，疊加業(yè)務(wù)條線梳理完畢及經(jīng)營效率大幅提升，新東方有望進入快速成長階段。
摘要：
首次覆蓋，給予“增持”評級。教培行業(yè)競爭格局大幅改善，率先完成合規(guī)化龍頭有望加速搶占份額，預(yù)計公司FY2024-2026 Non-GAAP凈利潤分別為5.03/6.86/8.44億美元，EPS為0.23/0.33/0.43美元，增持。
供給大幅出清，教育行業(yè)龍頭率先受益。①“雙減”后學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)壓減率已達九成，中小玩家轉(zhuǎn)型困難，多數(shù)選擇直接注銷關(guān)停，競爭格局大幅改善，龍頭快速搶占份額；②教育業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍未轉(zhuǎn)正或說明出清仍未見底，率先完成合規(guī)化重組的新東方業(yè)務(wù)已重啟，短期更受益；③海外研究發(fā)現(xiàn)，教育行業(yè)在受經(jīng)濟沖擊明顯的時間窗口，將體現(xiàn)出更顯著的逆周期屬性，預(yù)計國內(nèi)居民的教育需求仍將長期旺盛。
業(yè)務(wù)條線梳理完畢，經(jīng)營效率大幅提升。①公司條線重組完成、管理架構(gòu)已經(jīng)理順，業(yè)務(wù)重啟的同時繼續(xù)強化用戶全生命流程管理的覆蓋面；②經(jīng)營效率顯著提升，一方面疫后學(xué)生家長已形成線上化輔導(dǎo)認知，客觀上提升培訓(xùn)效率/用戶便利度/產(chǎn)品標準化，另一方面精簡團隊與縮減網(wǎng)點在短期降低費用開支，營銷投放效率也逐步提升；③北京上海等一線陣地規(guī)?？s減，但頭部城市集中度在提升，杭州/南京/廣州/蘇州等區(qū)域已占據(jù)更重要地位。
立足基本盤，第二曲線快速發(fā)展。①海外疫情影響弱化后留學(xué)市場快速回暖，2021和2022年出國留學(xué)人數(shù)同比增速分別為15%/27%，新東方有望利用地面資源加速滲透并進一步提升客單；②素質(zhì)教育愈發(fā)受重視，市場規(guī)?？焖僭鲩L，集團率先聚焦語言能力培訓(xùn)/腦力思維/機器人等方向，通過素質(zhì)教育成長中心落地，目前已成體系；③東方甄選在2023年7月明確跨平臺+獨立APP戰(zhàn)略后穩(wěn)住基本盤，疊加12月上線文旅產(chǎn)品+抖音開發(fā)下載端口，有望進一步提升GMV規(guī)模。
風險提示：政策風險、供給加速恢復(fù)、主播監(jiān)管風險。
|
|
