>> 東吳證券-新東方-S(09901.HK)FY24Q1季報點評：收入超預期增長，利潤率顯著改善-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
813KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
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事件：FY24Q1公司營收11.0億美元（yoy+47.7%），已修復至歷史最高點（FY22Q1為13.1億美元）的84%，且增速超出業(yè)績指引（此前財報指引為9.8~10.1億美元）。FY24Q1 Non-GAAP經(jīng)營利潤2.4億美元，yoy+152.2%；利潤率22.3%，yoy+930基點；Non-GAAP歸母凈利潤1.9億美元，yoy+126.2%.
營收快速增長，主要得益于傳統(tǒng)備考業(yè)務快速修復，及教育新業(yè)務翻倍增長。FY24Q1出國考試準備業(yè)務營收yoy+51.7%，出國咨詢業(yè)務yoy+26.6%，國內(nèi)備考業(yè)務yoy+25.5%，教育類新業(yè)務yoy+103.3%。管理層預計FY24Q2營收7.9~8.0億美元，同比增長23%~26%。
網(wǎng)點數(shù)穩(wěn)健擴張，規(guī)模效應下利潤率顯著改善。截至23/8/31，學校及學習中心總數(shù)增至793間，環(huán)比增長6%，同比增長12%。整體來看，預計到FY24財年末，網(wǎng)點數(shù)將同比增長15%~20%，整體擴張速度比較穩(wěn)健，反映了公司產(chǎn)品的良好市場需求。目前公司網(wǎng)點數(shù)接近歷史最高點的一半左右，意味著整體產(chǎn)能利用率或有所提升，主要得益于直播電商、智慧教育等業(yè)務對場地的要求相對較小。本季度費用控制良好、成本結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。FY24Q1銷售費用1.4億美元，yoy+37.9%；管理費用3.2億美元，yoy+24.0%。收入高增長+成本優(yōu)化，帶來了利潤率的顯著改善，亦驗證了公司在網(wǎng)點和師資方面的規(guī)模優(yōu)勢。
盈利預測與投資評級：綜合來看，F(xiàn)Y24Q1公司營收增長超此前業(yè)績指引，non-GAAP經(jīng)營利潤率同比增長930基點。我們認為公司短期受益于疫情后的考培、消費和出行需求復蘇，中長期有望憑借產(chǎn)品力和品牌力持續(xù)提升市場份額，并通過各業(yè)務條線的資源和流量復用，實現(xiàn)利潤穩(wěn)步增長。我們將FY24-26 Non-GAAP歸母凈利潤從3.4/4.1/4.4億美元上調(diào)至4.0/5.1/6.0億美元，當前股價對應PE分別為27/21/18X（按照2023/10/26美元兌港元匯率7.8201換算），維持“買入”評級。
風險提示：高中學科培訓政策變動風險，人才流失和品牌信譽風險，教育行業(yè)競爭加劇風險，新業(yè)務拓展不及預期風險。
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