>> 東吳證券-新東方-S(09901.HK)備考業(yè)務疫后修復，新業(yè)務高速增長-231005
| 上傳日期： |
2023/10/6 |
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| 2225KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
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投資要點
疫情和政策影響基本消化，營收增速逐季修復。FY2022受疫情和政策影響，公司營收下滑37%。公司快速轉(zhuǎn)型，F(xiàn)Y23Q3-Q4營收同比增速為23%、64%，F(xiàn)Y24Q1業(yè)績指引為32%~35%，呈現(xiàn)逐季修復趨勢。具體轉(zhuǎn)型措施包括（1）終止K9營利性學科培訓，保留高中學科培訓；（2）拓展智慧教育業(yè)務；（3）加大投入備考業(yè)務、素質(zhì)素養(yǎng)教育、研學文旅；（4）新拓直播電商業(yè)務。
備考需求整體修復，新東方品牌及規(guī)模優(yōu)勢凸顯。海外留學需求疫后修復，帶動備考培訓需求提升；國內(nèi)學歷競爭加劇，推動考研、考公、專升本、職教培訓等需求提升。新東方作為教育行業(yè)頭部企業(yè)，具備品牌、師資、規(guī)模優(yōu)勢，深度受益于行業(yè)復蘇。FY2022海外備考、國內(nèi)備考課程學生分別為22萬人、16萬人，F(xiàn)Y23Q4營收分別同比增長約52%、約34%。
非學科培訓迎來政策機遇期，新東方成績斐然。素質(zhì)教育受到政策支持，加速融入升學考試和競賽體系，各地逐步推進非學科培訓鑒定，有望推動供給端放量。公司積極轉(zhuǎn)型，重點發(fā)力編程和藝術課，編程學員考級、獲獎成績斐然。FY23Q4公司的非學科輔導業(yè)務已覆蓋約60城、報名學生數(shù)達63萬人。
直播電商銷售額高增長，已實現(xiàn)盈利。東方甄選早期借助抖音流量快速出圈，近期推出的自有APP活躍用戶快速增長，對抖音的依賴度逐漸降低。通過建設供應鏈和豐富SKU，逐步打造完整的業(yè)務閉環(huán)，已實現(xiàn)盈利。
利潤率顯著改善，現(xiàn)金資產(chǎn)充沛。通過壓減教學中心和裁撤部分教師，新東方利潤率基本修復至FY2021水平，F(xiàn)Y2023毛利率、營業(yè)利潤率、歸母凈利率分別為53%、6%、7%。根據(jù)業(yè)績指引，預計FY2024各業(yè)務營業(yè)利潤率都有增長。公司現(xiàn)金儲備充足，股份回購有助于提振市場信心，截至2023/5/31持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約16.6億美元。截至2023/7/25已在公開市場回購約5.9百萬股ADS，總值約1.92億美元。
盈利預測與投資評級：我們預計公司FY24-26經(jīng)調(diào)整歸母凈利為3.4/4.1/4.4億美元，當前股價對應PE分別為28/24/22X（按照2023/10/04美元兌港元匯率換算，下同）。采用絕對估值法，假設公司過渡期為5年，過渡期和永續(xù)增長率分別為8%和1.5%，得到當前合理股價為66港元/股，對應當前股價仍有較大提升空間。我們看好公司的品牌、流量和師資優(yōu)勢，以及新業(yè)務增長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：高中學科培訓政策變動風險，人才流失和品牌信譽風險，教育行業(yè)競爭加劇風險，新業(yè)務拓展不及預期風險。
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