>> 申萬宏源(香港)-新東方-S(9901.HK)教育業(yè)務漸入佳境，季度利潤連創(chuàng)新高-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大?。?/td>
| 943KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃哲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
新東方公布24財年一季度業(yè)績（1QFY24，2023.6-2023.8），收入11億美元，同比增長47.7%，Non-GAAP歸母凈利潤1.89億美元，同比增長126%。收入利潤均超我們預期，我們認其高增主要由素養(yǎng)培訓業(yè)務和留學業(yè)務驅動。
素養(yǎng)教育暑期招生強勁增長。包括素養(yǎng)培訓業(yè)務在內(nèi)的新業(yè)務（“雙減”后公司開拓的素養(yǎng)，學習機等新業(yè)務）強勁增長推動公司業(yè)績高增。1QFY24收入2.31億美元，同比增長94%。其中素養(yǎng)業(yè)務招生人數(shù)同比增長47.5%至43.8萬人，成為新業(yè)務板塊最主要的營收驅動力。我們認為新東方的品牌，師資及教研優(yōu)勢助力素養(yǎng)業(yè)務的高成長。同時暑期公司開展的地推營銷工作也為人數(shù)的增長帶來積極貢獻。我們預計素養(yǎng)業(yè)務全年培訓人次可達251萬人，同比增長約55%。盡管素養(yǎng)業(yè)務增長強勁，但我們認為其培訓規(guī)模仍有很大的成長空間。因為素養(yǎng)培訓承接的是“雙減”前學科培訓的需求，而僅看公司在“雙減”前學科培訓一年1200萬人次的規(guī)模，素養(yǎng)業(yè)務人就有5倍以上的擴張空間。而即使實現(xiàn)1200萬人培訓規(guī)模，其市場占有率也僅僅為6%（我們預計素養(yǎng)業(yè)務年培訓需求約2億人次）。
留學業(yè)務需求快速恢復。隨著疫情消除，留學市場呈現(xiàn)快速復蘇跡象。出國留學考培以及留學咨詢業(yè)務于1QFY24貢獻收入2.64億美元，同比增長48%。尤其是留學考培業(yè)務恢復迅速，一方面受益于留學市場復蘇，另一方面于疫情期間國外大學放寬在錄取時作為必要參考的語言類標準考試成績的臨時措施逐步終止，留學生的考培需求快速恢復。我們判斷留學市場在快速恢復后仍將維持中高速增長，主要由于我國出國留學人員的地占比仍很低。相較于越南1.3%，韓國1.9%的留學滲透率（年留學人員除以高中及大學本科在校生之和），我國0.4%的滲透率任由很大的提升空間。
東方甄選維持增長。隨著自營產(chǎn)品銷售占比的不斷提升，我們預計東方甄選仍能貢獻可觀的收入增長。測算1QFY24財年收入1.73億美元，同比增長51%。由于適當采用了優(yōu)惠券等引流方式，且組織團隊架構人員數(shù)量擴張以匹配直播及供應鏈管理需求，我們預計東方甄選利潤率將有所下降至14.2%。東方甄選當季利潤總額0.23億美元，貢獻母公司新東方利潤約0.13億美元。
維持買入評級。由于培訓人次高增，1Q教學點增加至793個，同比增長12.3%，環(huán)比增長6%。公司同時上調了全年教學點增速5個百分點至15-20%區(qū)間。作為培訓人次的領先指標，我們認為教學點擴張?zhí)崴俅硇枨蟮木皻舛忍幱诟呶?，從而利好未來招生人?shù)的增長。產(chǎn)能擴張雖然帶來經(jīng)營利潤率的壓力，但由于素養(yǎng)培訓人次高增，留學業(yè)務強勁恢復，公司Non-GAAP經(jīng)營利潤率擴張了9.22個百分點至22.3%。我們上調24/25/26財年利潤至4.45億美元，6.16億美元和8.02億美元。我們上調目標價至82.06美元，對應現(xiàn)價有30.7%的漲幅，維持買入評級。
風險提示：非學科培訓監(jiān)管政策加碼；海外地緣政治因素，導致境外留學簽證受阻，業(yè)務恢復放緩。
|
|
