>> 興業(yè)證券-其他酒類行業(yè)威士忌系列專題一：從海外烈酒市場發(fā)展，探析我國威士忌成長潛質(zhì)-240125
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
大小： |
2622KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
郭曉東 |
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海外威士忌品類增勢強勁，我國當前處于起步階段。全球烈酒品類中白酒、威士忌零售額規(guī)模分列TOP2，占比分別達到28.26%、22.95%，2008-2022年期間威士忌零售額CAGR為2.95%。1）美國市場來看，威士忌為烈酒規(guī)模最大的品類，2022年威士忌廠商口徑收入125.53億美元，同比增長5.9%，收入占比達33.4%，2016-2022年威士忌收入、銷量和銷售單價CAGR分別為6.4%、3.9%、2.4%，量價齊升推動賽道擴容。2）日本市場來看，本土化堅守疊加飲用方式創(chuàng)新，威士忌消費持續(xù)回暖，2022年消費量18.5萬噸，2008-2022年CAGR為6.7%，同時2022年出口量1.4萬噸，2008-2022年CAGR為20.6%。3）對比美日成熟市場來看，當前國內(nèi)威士忌容量大致在5.5萬噸，測算廠商口徑收入大致9-10億美元，雖然規(guī)模小、但增速快，未來提升潛力大。
威士忌品牌稀缺性強、商業(yè)模式優(yōu)秀，呈現(xiàn)馬太效應。1）以百富門、愛丁頓、格蘭父子等為代表的小而美企業(yè)，深耕威士忌品類，主業(yè)更為聚焦。其中百富門凈利率大致在20%左右；愛丁頓凈利率大致在10%+，EBIT率穩(wěn)定在30%左右。2）以帝亞吉歐、保樂力加、三得利等為代表的多元化集團，實施全球化多品類戰(zhàn)略，而威士忌品類商業(yè)模式佳、品類業(yè)務(wù)貢獻高。其中帝亞吉歐威士忌凈收入占比約為37%，凈利率基本維持在20%左右；保樂力加威士忌三大品類凈收入占比約為43%，凈利率從2010年的13.8%提升至2023年的18.8%。
中國威士忌賽道蓬勃發(fā)展，百潤先發(fā)優(yōu)勢明顯，青啤多元化布局。2014-2022年我國進口威士忌量價齊升，同時本土酒企加碼入局，截至2023年底中國本土已有接近50家威士忌酒廠。1）百潤股份的崍州蒸餾廠產(chǎn)能及儲能規(guī)劃處于引領(lǐng)地位，一方面規(guī)劃3.1萬噸伏特加產(chǎn)能、0.5萬噸威士忌產(chǎn)能以及6.775萬噸威士忌陳釀熟成儲能，另一方面此前兩次融資項目中相關(guān)資金可購置大約26.7萬個橡木桶。2）青啤為中國啤酒領(lǐng)域百年老字號品牌，一方面啤酒主業(yè)堅定實施“1+1+N”產(chǎn)品戰(zhàn)略，青島主品牌銷量占比從2017年低點的47%提升至2023年約57%的水平；另一方面青啤在多元化布局威士忌生產(chǎn)基地，考慮威士忌等烈酒對品質(zhì)要求較高，青啤匠心慢釀的工藝優(yōu)勢有望實現(xiàn)差異化制勝。
投資建議：當前威士忌在我國尚處于起步階段，市場規(guī)模小、增速快、競爭格局未定，未來威士忌品類有望在供需兩端共振下持續(xù)滲透，看好具備新品類突破能力的龍頭公司，重點推薦百潤股份、青島啤酒。百潤預調(diào)酒主業(yè)增長向好，同時前瞻布局烈酒產(chǎn)能和橡木桶儲備，威士忌等烈酒業(yè)務(wù)從0到1有望貢獻絕對增量，打開成長天花板。青啤在推進啤酒主業(yè)升級的同時亦嘗試多元化布局威士忌，在生產(chǎn)工藝及品質(zhì)把控等方面具備先天優(yōu)勢，有望實現(xiàn)差異化制勝。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；產(chǎn)能釋放、新品推廣不及預期；食品安全風險；市場競爭加劇
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