>> 中信建投-中國海油(600938)持續(xù)增儲上產(chǎn)，大幅上調(diào)24-25年產(chǎn)量目標-240126
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點
公司發(fā)布24年戰(zhàn)略展望，維持資本開支強度，大幅上調(diào)24-25年產(chǎn)量目標，增儲上產(chǎn)再上新臺階。
23年公司資本開支預計1280億元，24年預算1250-1350億元，維持相對穩(wěn)定。公司2023年油氣凈產(chǎn)量預計為675百萬桶油當量，2024-2026年油氣凈產(chǎn)量目標為700-720、780-800、810-830百萬桶油當量，按中樞計算同比增速分別為5.2%、11.3%、3.8%，其中24-25年產(chǎn)量目標相比23年初目標大幅提升15百萬桶、55百萬桶，增幅超預期。
公司股息率性價比仍突出，按23年盈利預測和40%分紅率下限對應A股股息率4.9%，港股股息率8.0%。考慮公司估值低位疊加市值管理納入央企負責人考核，仍有很高投資性價比。
事件
公司發(fā)布2024年戰(zhàn)略展望，持續(xù)推動增儲上產(chǎn)
公司2024年油氣產(chǎn)量目標為700-720百萬桶油當量，預計資本支出為1250-1350億元（2023年資本支出預計達1280億元）。公司2023年油氣凈產(chǎn)量預計為675百萬桶油當量，2024-2026年目標為700-720、780-800、810-830百萬桶油當量，其中國內(nèi)占比分別為69%、67%、66%。
簡評
公司維持資本開支強度，大幅上調(diào)24-25年產(chǎn)量目標，增儲上產(chǎn)再上新臺階
2023經(jīng)調(diào)整后資本開支預算為1200-1300億元，預計實際值為1280億元。2023年資本開支預算1250-1350億元，相對穩(wěn)定，助力增儲上產(chǎn)再上臺階。具體結構上，63%用于開發(fā)，16%用于勘探，19%用于生產(chǎn)資本化；72%用于國內(nèi)，28%用于海外。
公司2023年油氣凈產(chǎn)量預計為675百萬桶油當量，2024-2026年油氣凈產(chǎn)量目標為700-720、780-800、810-830百萬桶油當量，按中樞計算同比增速分別為5.2%、11.3%、3.8%，其中24-25年產(chǎn)量目標相比23年初目標大幅提升15百萬桶、55百萬桶，增幅超預期。
公司的勘探策略包括三個方面：（1）堅持穩(wěn)油增氣、向氣傾斜；（2）穩(wěn)定渤海，加快南海，拓展東海，探索黃海，做強海外；（3）推進非常規(guī)。
2024年主要國內(nèi)新項目：綏中36-1/旅大5-2油田二次調(diào)整開發(fā)項目，權益占比100%，預計高峰產(chǎn)量3.03萬桶/天；渤中19-2油田開發(fā)項目，權益占比100%，預計高峰產(chǎn)量1.88萬桶/天；流花11-1/4-1油田二次開發(fā)項目，權益占比100%，預計高峰產(chǎn)量1.79萬桶/天；惠州26-6油田開發(fā)項目，權益占比100%，預計高峰產(chǎn)量2.06萬桶/天；烏石23-5油田群開發(fā)項目，權益占比100%，預計高峰產(chǎn)量1.81萬桶/天；深海一號二期天然氣開發(fā)項目，權益占比100%，預計高峰產(chǎn)量2.75萬桶/天；臨興深層煤層氣勘探開發(fā)示范項目，權益占比100%，預計高峰產(chǎn)量1.11萬桶/天；神府深層煤層氣勘探開發(fā)示范項目，權益占比100%，預計高峰產(chǎn)量1.10萬桶/天。
2024年主要海外新項目：巴西Mero3項目，權益占比10%，預計高峰產(chǎn)量18.00萬桶/天；加拿大長湖西北項目，權益占比100%，預計高峰產(chǎn)量0.82萬桶/天。
公司嚴格管控成本，桶油成本繼續(xù)保持優(yōu)勢。公司2023年前三季度綜合桶油成本28.37美元，同比下降1.92美元/桶（同比-6.3%），23Q3單季桶油成本28.77美元/桶，環(huán)比增加0.64美元/桶（略增2.3%）。其中作業(yè)費用下降0.55美元/桶至7.32美元/桶（同比-7.0%）；除所得稅以外的其他稅金下降0.72美元/桶至4.05美元/桶（同比-15.1%）；得益于持續(xù)降本增效，銷售及管理費用下降0.28美元/桶至2.23美元/桶（同比-11.2%），公司作為國內(nèi)油氣開采最具成本優(yōu)勢的α屬性繼續(xù)維持。
美聯(lián)儲加息進入尾聲，原油供應端彈性依然不足，油價維持高位的韌性仍然偏強
我們一直強調(diào)本輪原油市場高景氣的主要驅(qū)動來自供應端，即美國頁巖油增產(chǎn)彈性有限，原油定價權主要落在OPEC+手中。這一格局仍未發(fā)生變化，油價預計繼續(xù)偏強運行。2023年國慶節(jié)前后國際原油價格劇烈波動。9月初以來由于沙特超預期延續(xù)減產(chǎn)政策疊加俄羅斯減產(chǎn)兌現(xiàn)力度加強，同時市場預期美聯(lián)儲加息進入尾聲，國際油價單邊上行，布油一度突破95美元/桶，WTI突破90美元/桶。10月初EIA當周發(fā)布的原油商業(yè)庫存轉(zhuǎn)向累庫，市場擔心高油價沖擊需求，同時預期高油價下OPEC+減產(chǎn)意愿減弱，原油邊際供需預期一度趨弱帶動油價大跌。巴以沖突爆發(fā)后再次改變供應端預期。盡管沖突尚未蔓延至周邊產(chǎn)油國，短期實際供應沖擊有限，但原油的地緣風險溢價提升。同時由于美國公開支持以色列，中東國家和美國的關系可能面臨惡化，前期市場預期的美國放松對伊朗制裁的可能性變小，沙特等國增產(chǎn)意愿可能受影響。
盈利預測與估值：預計2023-2025年公司歸母凈利為1310億元、1413億元、1542億元，公司估值低位疊加市值管理納入央企負責人考核帶動，維持“買入”評級。
風險提示：全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退（公司主要產(chǎn)品原油的價格與全球經(jīng)濟高度相關。公司主要產(chǎn)品的銷售價格和銷量隨宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、市場供求關系的變化而呈現(xiàn)出一定波動變化。隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產(chǎn)品的需求和價格可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響）；原油供應端超預期增加（本輪油價景氣持續(xù)韌性偏強建
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