>> 國盛證券-恒帥股份(300969)汽車微電機(jī)自主龍頭，拓展ADAS智能清洗業(yè)務(wù)-240128
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
大小： |
2254KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
丁逸朦,劉偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
汽車清洗部件全球細(xì)分龍頭，傳統(tǒng)及新興業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。公司深耕汽車微電機(jī)賽道多年，早期由汽車清洗部件起家，近年來產(chǎn)品矩陣不斷豐富，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。當(dāng)前電機(jī)產(chǎn)品涵蓋車門電機(jī)、清洗電機(jī)、風(fēng)扇電機(jī)等，縱向已拓展至清洗系統(tǒng)總成環(huán)節(jié)，進(jìn)入傳統(tǒng)合資、強(qiáng)勢自主及頭部新勢力直供體系，并通過海外頭部Tier 1向全球整車品牌進(jìn)行配套，目前已成為全球清洗泵細(xì)分市場隱形冠軍，市占率超25%。此外，公司基于技術(shù)同源性，橫向擴(kuò)充熱管理系統(tǒng)中的冷卻歧管、電子水泵等產(chǎn)品，并綁定拓普、三花等優(yōu)質(zhì)客戶，處快速增長通道中，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
汽車微電機(jī)市場空間大，公司聚焦“四門兩蓋”增量部件環(huán)節(jié)。汽車為微電機(jī)主要需求來源之一，電動化、智能化行業(yè)趨勢帶來座艙、車身、底盤等新增部件需求，可應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)容，并在裝配數(shù)量更多的中高端車型拉動下，市場需求持續(xù)增長。根據(jù)我們測算，2028年中國車用微電機(jī)行業(yè)空間有望增長至540億元，2023-28年CAGR達(dá)8.6%。中國汽車微電機(jī)企業(yè)成立相對較晚，營收體量小，相比海外巨頭仍有較大成長空間。公司目前專注于“四門兩蓋”及清洗電機(jī)細(xì)分領(lǐng)域，電動化滲透率低，成長空間大，參與者有限。公司綁定下游核心客戶，通過平臺化生產(chǎn)實現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的成本控制能力，并前瞻布局諧波磁場電機(jī)技術(shù)，份額有望持續(xù)提升。
高階智能駕駛催生ADAS智能清洗需求，公司產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度領(lǐng)先?，F(xiàn)階段，高級別自動駕駛已逐漸成為車企領(lǐng)先的競爭力抓手，L2+級智能駕駛加速滲透，推動單車ADAS感知硬件如攝像頭、激光雷達(dá)等搭載數(shù)量持續(xù)提升。由于ADAS感知硬件多部署于車身外部，易受污漬遮蓋而產(chǎn)生安全隱患，從而帶來了ADAS智能清洗系統(tǒng)增量需求。目前多數(shù)ADAS硬件龍頭已推出相應(yīng)產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不斷加速。公司基于傳統(tǒng)清洗系統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，前瞻研發(fā)了自主感知清洗系統(tǒng)，目前已進(jìn)入路試階段，逐步將進(jìn)入定點環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)化落地進(jìn)度處行業(yè)領(lǐng)先水平，有望成為公司中長期又一增長引擎。
盈利預(yù)測與估值：受益于下游車市需求向好，公司微電機(jī)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展、熱管理新業(yè)務(wù)上量，ADAS智能清洗產(chǎn)品逐步量產(chǎn)及原材料成本回落、核心部件自制率提升，預(yù)計公司2023-25年歸母凈利潤分別有望實現(xiàn)2.0億/2.8億/3.6億元，同比+40%/+36%/+31%，2023-25年CAGR達(dá)33%，分別對應(yīng)PE 30.3/22.3/17.0倍，考慮到公司競爭優(yōu)勢明顯，卡位高成長賽道，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展及產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)規(guī)模測算誤差。
|
|
