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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5-6億元，同減53-61%；扣非凈利潤(rùn)4.2-5.2億元，同減59-67%，其中Q4歸母凈利-1.55~-0.55億元，同減109-125%，環(huán)減44-305%；扣非凈利-2~-1億元，同減116-133%，環(huán)減96-291%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　歐洲戶儲(chǔ)持續(xù)去庫(kù)，Q4出貨環(huán)降30%，24年中預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司Q4出貨超210mwh，同環(huán)比-85%/-30%，系歐洲戶儲(chǔ)經(jīng)銷(xiāo)商持續(xù)去庫(kù)，出貨量不及預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司23年出貨1.9gwh，同降46%。24年Q2末渠道庫(kù)存有望逐步消化完畢，歐洲戶儲(chǔ)需求同比增速預(yù)計(jì)恢復(fù)至40%，我們預(yù)計(jì)公司24年出貨有望達(dá)3.5gwh，同比80-90%增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，公司23年具備電芯產(chǎn)能7gwh，合肥一期5gwh Q3已投產(chǎn)，二期5gwh預(yù)計(jì)24年年底建成，此外鈉電1gwh產(chǎn)線也在推進(jìn)中。
　　產(chǎn)能利用率維持低位、單wh凈利持續(xù)虧損。價(jià)格方面，我們預(yù)計(jì)公司Q4電池單wh均價(jià)1.6-1.7元，環(huán)降10%，單wh虧損0.5元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，主要由于計(jì)提減值、合肥一期產(chǎn)線轉(zhuǎn)固，疊加Q4產(chǎn)能利用率降至10%，提高單位折舊成本影響。24年戶儲(chǔ)電池價(jià)格仍存在下行壓力，但公司仍具備品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，隨著24年年中產(chǎn)能利用率有望恢復(fù)，一定程度對(duì)沖盈利下行影響，我們預(yù)計(jì)后續(xù)單wh利潤(rùn)恢復(fù)至0.15-0.2元/wh。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到歐洲戶儲(chǔ)持續(xù)去庫(kù)存，我們下修公司23-25年歸母凈利5.7/5.9/9.0億元（原預(yù)測(cè)7.1/6.0/8.7億元），同比55%/+4%/+52%，對(duì)應(yīng)PE為30x/29x/19x，考慮公司為全球戶儲(chǔ)龍頭，工商儲(chǔ)等領(lǐng)域逐步放量，歐洲未來(lái)需求逐步恢復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。