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策略摘要
　　外圍來看，1月歐日央行的按兵不動(dòng)增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)變帶來的流動(dòng)性壓力，在12月通脹改善有限，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變。1月份美國貨幣條件維持超寬松特征，美股新高而跨資產(chǎn)波動(dòng)率的低位，疊加ONRRP賬戶快速回落，在政策寬松遲遲不落地的情況下關(guān)注金融條件短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。1月中旬10年期美債收益率繼續(xù)反彈17.15bp，其中期限溢價(jià)回升11.03bp，同時(shí)通脹溢價(jià)回升5.18bp。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率回升8.0bp，30年期美債收益率繼續(xù)回升20.0bp。美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議前，GDP數(shù)據(jù)的改善推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)修正對(duì)于經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期，利率反彈。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。1月19日美國總統(tǒng)拜登簽署了短期支出法案，將聯(lián)邦資金截止日期延長至3月1日和3月8日，2023年美政府的總體赤字或超GDP的9%。1月中旬美債發(fā)行久期降低，2年594.6億美元、5年608.3億美元、7年408.4億美元。在12月赤字1293.6億美元的帶動(dòng)下，12個(gè)月累計(jì)赤字繼續(xù)回升至1.78萬億美元。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉出現(xiàn)小幅回升，截止1月23日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉回升至416.3萬手，顯示出利率市場(chǎng)空頭短期不再撤離、暫時(shí)穩(wěn)定的特征。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)的凈空頭持倉繼續(xù)減持至5.57萬手，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2024年更快降息的定價(jià)短期改善。
　　美元流動(dòng)性和美國經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：12月14日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%的水平不變，會(huì)議聲明中增加“any”暗示加息周期結(jié)束，但SEP展望中調(diào)降2024年GDP預(yù)期0.1%，調(diào)降核心PCE預(yù)期0.2%。2）財(cái)政：季度再融資低預(yù)期，美國財(cái)政TGA存款余額截止1月24日繼續(xù)回升，兩周環(huán)比回升517.9億美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具1月17日單周繼續(xù)降低897.7億美元，需要密切留意一季度貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力。3）經(jīng)濟(jì)：截止1月20日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落至1.90的水平（環(huán)比修正前-0.44），顯示出經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)一定壓力，增加美聯(lián)儲(chǔ)下周“鴿派”可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)