>> 粵開證券-【粵開宏觀】2023年城投債回顧與2024年展望-240128
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,牛琴 |
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導(dǎo)讀
2023年是化債之年，7月24日中央政治局會議提出“要制定實施一攬子化債方案”后，各地積極推動隱性債務(wù)化解工作。城投企業(yè)作為隱性債務(wù)的主要舉借主體，是化債工作的重中之重。城投債是城投企業(yè)在公開市場發(fā)行的債券，是城投債務(wù)的重要組成部分，因其公開性對債券市場、金融機構(gòu)投資產(chǎn)生了較大的影響，在本輪化債中受到的影響也更大。2023年城投債一、二級市場表現(xiàn)如何？為何在四季度會出現(xiàn)城投平臺“退出潮”和“364境外債”發(fā)行量快速上升？2024年是否會繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券？城投未來向何處去？本文主要回答以上問題。
摘要
一、2023年城投債回顧：七大特點
1、“一攬子化債方案”下特殊再融資債券超預(yù)期發(fā)行，城投債迎來一輪超級行情。2023年10月以來，各省陸續(xù)啟動特殊再融資債券的發(fā)行，截至2023年底共發(fā)行13885億元。從地區(qū)分布來看，貴州、天津、云南、湖南、內(nèi)蒙古和遼寧等重點區(qū)域獲得的力度較大，發(fā)行規(guī)模均超過1000億元。一級市場發(fā)行利率快速下行，出現(xiàn)“搶購”狀態(tài)。云南、天津、吉林、陜西等省份2023年12月較1月加權(quán)平均票面利率下降幅度超過200BP。同時城投債的認(rèn)購倍數(shù)也快速上升，天津城建最高認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到105.1倍。二級市場收益率整體呈現(xiàn)出下行趨勢，信用利差大幅收窄。截至2023年底，城投債信用利差降至73.6BP，較年初收窄107BP。分等級來看，低等級城投債信用利差降幅最大，AAA、AA+和AA級分別收窄54.4BP、117.9BP和181.8BP。分區(qū)域來看，8個省份信用利差收窄幅度超過200BP，青海、云南、天津等債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的省份信用利差降幅居前，均超過300BP，其中天津信用利差收窄至100BP以內(nèi)。而北京、上海、廣東3個省份由于本身城投信用風(fēng)險較小，信用利差收窄空間有限，降幅均小于60BP。
2、城投債逐步進(jìn)入存量時代，到期償還量不斷擴(kuò)大，凈融資回落。2023年城投債發(fā)行量和償還量分別增長25.1%和30.8%，總償還量增長較快導(dǎo)致凈融資收縮。一方面，城投債進(jìn)入到期高峰，再融資壓力增大，2023年城投債到期量達(dá)2.5萬億元，同比增長18.9%；另一方面，隨著化債資金陸續(xù)到位，城投債迎來一輪“提前兌付潮”，11月和12月城投債提前兌付量分別同比增長75.2%和222.1%。
城投債凈融資也自11月開始轉(zhuǎn)負(fù)，全年城投債凈融資規(guī)模為8756億元，同比增長4.3%，較2021年下降54.2%。分省份來看，10個省份凈融資規(guī)模為負(fù)，集中在西部和東北地區(qū)。其中貴州、廣西、吉林三省凈融資規(guī)模分別為-373.9億元、-166.8億元和-103.7億元。
3、城投債近70%用于借新還舊，超90%用于償還債務(wù)。2023年城投債募集資金用于借新還舊和償還有息債務(wù)的比重分別達(dá)到69.1%和24.1%，二者合計占比為93.2%；用于項目建設(shè)和補充流動資金較少，占比分別為2.3%和2.1%。分省份來看，青海、寧夏、天津、吉林和海南五省份償還債務(wù)占比達(dá)到100%。
4、高息城投債遭提前償還，逐漸淡出市場，“資產(chǎn)荒”加劇。2023年提前兌付的城投債以高息債券為主，5%及以上城投債占比85.8%，其中，7%-8%的城投債占比達(dá)到29.3%，8%及以上的城投債占比為4.7%。從存量城投債來看，69.6%的城投債票面利率低于5%，8%及以上存量高息城投債規(guī)模僅為782億元，占比僅有0.6%。
5、城投融資政策進(jìn)一步收緊，城投債終止審查數(shù)量創(chuàng)新高。2023年10月份以來，交易所審核反饋為“終止”的城投債數(shù)量創(chuàng)新高，四季度終止審查城投債116只，規(guī)模達(dá)1644億元。全年終止審查城投債207只，金額合計2998.9億元，分別較2022年同比增長69.7%和62.6%。
6、城投平臺“退出潮”來襲。城投發(fā)行人為了避免批文審核不通過，在募集說明書中披露自身為“市場化經(jīng)營主體”。2023年多達(dá)725家城投平臺在公告中聲明退出地方政府融資平臺，為2022年的4倍。
7、境內(nèi)融資難背景下，“364境外債”發(fā)行規(guī)模上升，目前已暫停。2023年城投企業(yè)共發(fā)行27只“364境外債”，合計金額273.1億元，主要集中在11月和12月，分別發(fā)行230.2億元和26.8億元，占當(dāng)月城投境外發(fā)債規(guī)模的比重分別為75.2%和17.6%。值得注意的是，“364境外債”票面利率大多在6%以上，有的甚至高達(dá)8.9%，“364境外債”的發(fā)行可能會加大城投債務(wù)風(fēng)險，2024年以來沒有此類債券發(fā)行。
二、2024年城投展望：五大趨勢
第一，總體來看，城投債務(wù)風(fēng)險總體可控，公開市場債券本金兌付仍有保障。預(yù)計2024年一攬子化債措施將繼續(xù)落地，地方債務(wù)風(fēng)險逐步緩釋，城投債務(wù)風(fēng)險總體可控，城投債的兌付仍有保障。
第二，2024年城投債再融資壓力較大，借新還舊仍是主旋律。2021-2026年是城投債的到期高峰，年到期量均超過2萬億元。其中，2024年到期量超過3萬億元，達(dá)到30037億元，占存量城投債的比重達(dá)到25.5%。展望2024年，在發(fā)行端政策持續(xù)收緊背景下，新發(fā)行城投債將主要用于借新還舊，城投債凈融資規(guī)模將延續(xù)下降趨勢，預(yù)計為6000-8000億元。
第三，“資產(chǎn)荒”還將持續(xù)，倒逼金融機構(gòu)提高投資管理能力。目前一攬子化債措施主要針對本金，
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