>> 方正證券-航材股份(688563)公司跟蹤報(bào)告：歸母凈利潤(rùn)同比+30.23%，高質(zhì)量發(fā)展下盈利能力持續(xù)提升-240129
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2024/1/30 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李魯靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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航空/航發(fā)/航天材料龍頭企業(yè)，打造航發(fā)集團(tuán)唯一材料生產(chǎn)平臺(tái)
公司是我國(guó)航發(fā)集團(tuán)旗下航材院（621所）產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)及航材院唯一上市子公司，現(xiàn)有的鈦合金精密鑄造、橡膠與密封材料、飛機(jī)座艙透明件、高溫合金熔鑄四大事業(yè)部均來(lái)源于航材院核心資產(chǎn)，下游除全面覆蓋航空、航發(fā)、航天三大領(lǐng)域外，還應(yīng)用于船舶、兵器、電子、核工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。
鈦合金：公司作為中國(guó)航發(fā)鈦合金精密鑄件承制單位，技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)地位，是我國(guó)航空飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)鈦合金結(jié)構(gòu)件的研制和生產(chǎn)主承制單位，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)批產(chǎn)國(guó)際民用航空鈦合金鑄件的供應(yīng)商。
橡膠與密封件：公司承擔(dān)了我國(guó)幾乎全部新研飛機(jī)橡膠與密封材料的研制及小批量生產(chǎn)任務(wù)，民機(jī)用密封劑產(chǎn)品已應(yīng)用于C919國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)，具備年產(chǎn)600萬(wàn)件緊箍件能力并大批量應(yīng)用于國(guó)外各種民機(jī)。
透明件：公司承擔(dān)著我國(guó)幾乎全部殲擊機(jī)透明件的研制和生產(chǎn)任務(wù)，并在先進(jìn)直升機(jī)前風(fēng)擋透明件研制方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，參與了新研直升機(jī)的研制和生產(chǎn)任務(wù)，在新研直升機(jī)透明件市場(chǎng)市占率較高。
高溫合金：公司是中國(guó)航發(fā)下屬航空發(fā)動(dòng)機(jī)用高溫母合金唯一批產(chǎn)單位，承擔(dān)了我國(guó)渦扇、渦噴、渦軸、渦槳系列在研在役發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品任務(wù)，產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)全部批產(chǎn)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)用高溫合金母合金。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，報(bào)表端多項(xiàng)指標(biāo)向好業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期
公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為26.80%、25.03%，2023全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.03億元，同比+20.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比+30.23%，主要系客戶需求增長(zhǎng)，產(chǎn)品交付增加所致；銷售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收比重持續(xù)下降，截止2023年三季度末該值為1.42%，同比降低0.42個(gè)百分點(diǎn)；存貨繼續(xù)保持高位，反映公司經(jīng)營(yíng)管理效率不斷提升，提質(zhì)增效成效顯著，同時(shí)在手訂單充足，或正處于積極備產(chǎn)備貨階段，業(yè)績(jī)有望隨存貨消化實(shí)現(xiàn)快速釋放。
航空+航發(fā)+航天市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)公司產(chǎn)品需求預(yù)計(jì)持續(xù)增加
軍用航空方面，我國(guó)軍機(jī)數(shù)量與美國(guó)差距較大，“戰(zhàn)略空軍”指引下我國(guó)對(duì)高性能軍機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)的需求將持續(xù)維持高位；民用航空方面，我國(guó)民用飛機(jī)架數(shù)逐年上升，C919達(dá)產(chǎn)后國(guó)產(chǎn)替代加速供應(yīng)鏈有望持續(xù)受益；航天方面，我國(guó)遠(yuǎn)程精確打擊力量能力已引起美國(guó)“警惕”，火箭軍后續(xù)對(duì)已有型號(hào)武器裝備的采購(gòu)及先進(jìn)型號(hào)升級(jí)的需求將愈發(fā)明顯。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品深度契合國(guó)家發(fā)展需要，有望持續(xù)受益于航空+航發(fā)+航天市場(chǎng)需求增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)加速釋放。
IPO募投項(xiàng)目著力解決產(chǎn)能瓶頸，協(xié)同共振助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
公司四大業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)業(yè)化程度較高，均形成了一定的規(guī)模，但是產(chǎn)能嚴(yán)重不足。公司通過(guò)IPO募資建設(shè)5條生產(chǎn)線，其中鈦合金項(xiàng)目預(yù)計(jì)將幫助公司建立將航空發(fā)動(dòng)機(jī)及航空飛機(jī)主要型號(hào)任務(wù)現(xiàn)有產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)化為精加工狀態(tài)交付的迫切需求，幫助公司打開新的市場(chǎng)空間；橡膠與密封件項(xiàng)目預(yù)計(jì)將有效緩解橡膠與密封材料事業(yè)部部分產(chǎn)品由研制階段轉(zhuǎn)入小批量生產(chǎn)階段后生產(chǎn)面積和設(shè)備設(shè)施不足的問(wèn)題，有助于夯實(shí)和增強(qiáng)公司市場(chǎng)地位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；透明件項(xiàng)目預(yù)計(jì)將提升公司軍用和民用飛機(jī)座艙透明件的研發(fā)和生產(chǎn)能力，彌補(bǔ)現(xiàn)存的研發(fā)生產(chǎn)能力不足問(wèn)題，并實(shí)現(xiàn)從軍機(jī)向民機(jī)領(lǐng)域的跨越，打開新的市場(chǎng)空間；高溫合金項(xiàng)目將有效提升公司先進(jìn)高溫合金材料的生產(chǎn)能力和制造技術(shù)，推進(jìn)先進(jìn)高溫合金材料的國(guó)產(chǎn)化步伐，助力公司確立更穩(wěn)固的行業(yè)地位。
盈利預(yù)測(cè)：綜上所述我們認(rèn)為，公司四大業(yè)務(wù)板塊深度契合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展需求，預(yù)計(jì)將充分受益于航空、航發(fā)、航天市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望伴隨產(chǎn)能提升實(shí)現(xiàn)快速釋放。預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.03/33.97/ 40.92億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.76/7.25/8.91億元，對(duì)應(yīng)EPS1.28/1.61/1.98元/股，對(duì)應(yīng)PE 38.80/30.86/25.09x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍審定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求變化風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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