>> 方正證券-德明利(001309)公司點(diǎn)評報(bào)告：2023Q4利潤超預(yù)期，看好2024年利潤彈性持續(xù)兌現(xiàn)-240130
| 上傳日期： |
2024/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
佘凌星,鄭震湘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q4利潤超預(yù)期。德明利發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2023年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.24-0.29億元，同比下滑56.84%-64.28%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤0.13-0.18億元，同比增長13.20%-56.74%。以2023年利潤中值（0.265億元）進(jìn)行測算，對應(yīng)2023Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1.38億元，環(huán)比大幅扭虧（23Q3歸母凈利潤-0.32億元），同比亦有大幅增長（22Q4歸母凈利潤0.09億元）。
Q4起訂單結(jié)構(gòu)根本性改善，客戶端產(chǎn)品價(jià)格實(shí)質(zhì)性傳導(dǎo)。2023年前3季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率3.64%，其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)毛利率-1.71%。公司23Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率5.90%，環(huán)比已呈快速修復(fù)趨勢，但仍相對有限，我們判斷原因在于Q3公司仍執(zhí)行較多之前的低價(jià)訂單。23Q4 Nand Flash產(chǎn)品價(jià)格已有一定程度的修復(fù)，以1Tb Nand Flash wafer為例，現(xiàn)貨均價(jià)自7月17日低點(diǎn)的2.78美元持續(xù)上揚(yáng)至12月18日的5.71美元，漲幅達(dá)105.3%。隨著減產(chǎn)之后新的市場價(jià)格進(jìn)一步傳導(dǎo)至客戶端，公司利潤端實(shí)現(xiàn)大幅增長。
原廠利潤修復(fù)意愿強(qiáng)烈疊加需求復(fù)蘇，2024年存儲價(jià)格有望延續(xù)增長趨勢。
#供給端：分析原廠利潤率情況，美光上行周期毛利率維持在46%-47%，凈利率維持在30%左右，F(xiàn)Y24Q1公司毛利率-0.7%，凈利率-26.1%。美光表示目前定價(jià)仍遠(yuǎn)未達(dá)到必要的投資回報(bào)率水平，計(jì)劃嚴(yán)控供應(yīng)和產(chǎn)能投資。我們預(yù)計(jì)2024年原廠仍將堅(jiān)決推動(dòng)存儲產(chǎn)品價(jià)格上漲，以實(shí)現(xiàn)利潤修復(fù)。
#需求端：當(dāng)前消費(fèi)電子、PC等領(lǐng)域產(chǎn)品需求已見復(fù)蘇，新平臺服務(wù)器有望于2024年加速滲透，伴隨當(dāng)前各領(lǐng)域庫存回歸正常水位，2024年需求端有望全面崛起。供給端產(chǎn)能減少疊加需求復(fù)蘇，將進(jìn)推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上行。
存貨規(guī)模大幅增加，24年利潤彈性有望持續(xù)釋放。2023Q3末公司存貨規(guī)模為16.1億元，較Q2末的9.53億元增長6.53億元，環(huán)比+68.5%。
營收端：產(chǎn)品量價(jià)齊增驅(qū)動(dòng)。嵌入式及SSD產(chǎn)品陸續(xù)處于驗(yàn)證及放量階段，公司持續(xù)加大Normal wafer的庫存?zhèn)湄洠瑺I收端彈性將隨板塊周期上行及自身產(chǎn)品放量持續(xù)兌現(xiàn)。
利潤端：鎖定低成本優(yōu)勢。2023Q2及Q3閃存晶圓產(chǎn)品價(jià)格仍處于底部區(qū)間，公司戰(zhàn)略性備貨低價(jià)晶圓，利潤彈性將跟隨本輪減產(chǎn)效應(yīng)帶動(dòng)的價(jià)格上漲持續(xù)兌現(xiàn)。
自研主控進(jìn)展順利，利潤率優(yōu)勢有望持續(xù)鞏固。主控芯片同樣會受需求大于供給導(dǎo)致的價(jià)格上漲，且固態(tài)硬盤等產(chǎn)品主控芯片功能更為復(fù)雜，價(jià)值量較高，模組廠商自研主控能有效降低整體成本。公司TW2985（SD6.0存儲卡主控）已回片驗(yàn)證，TW6501（SATASSD主控）也已完成流片，同時(shí)還有多款主控芯片立項(xiàng)。未來公司將持續(xù)加大自研主控芯片的量產(chǎn)導(dǎo)入，毛利率優(yōu)勢有望進(jìn)一步鞏固。
盈利預(yù)測及投資建議：我們此前利潤預(yù)測（0.32億元）略高于公司2023年度業(yè)績預(yù)告指引區(qū)間，主因費(fèi)用增長超過預(yù)期。我們持續(xù)看好公司業(yè)務(wù)開拓以及上行周期的業(yè)績彈性，維持2023年10月14日發(fā)布的報(bào)告《德明利：專注閃存模組領(lǐng)域，周期上行乘風(fēng)起》對于2024/2025年的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2024/2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營收19.83/25.25億元，YoY +39.7%/+27.4%；歸母凈利潤分別為1.69/2.25億元，YoY +580.8%/32.9%，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；庫存去化不及預(yù)期。
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