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事件：公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4800-7200萬元，同比下降46.83%-64.55%；扣非歸母凈利潤480-700萬元，同比下降89.54%-92.83%。其中，公司預(yù)計(jì)23Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1412-3812萬元，同比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤671-891萬元，同比扭虧為盈。
　　Q4業(yè)績環(huán)比改善，靜待筑底完成。
　　公司預(yù)計(jì)23Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1412-3812萬元，同比扭虧為盈，且較23Q3環(huán)比改善（23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤531萬元）。我們認(rèn)為主要系低溫奶酪棒以外的業(yè)務(wù)恢復(fù)較好的增長勢頭。1）C端業(yè)務(wù)：23年受消費(fèi)疲軟影響，低溫奶酪棒因?yàn)閱蝺r(jià)高、可選屬性強(qiáng)承壓明顯；常溫奶酪棒由于低基數(shù)、以及仍處于渠道擴(kuò)張階段，綜合來看預(yù)計(jì)23年收入表現(xiàn)平穩(wěn)。2）B端業(yè)務(wù)：從行業(yè)來看，B端奶酪收入在2023年保持平穩(wěn)增長。公司亦積極拓展B端客戶，例如供應(yīng)瑞幸咖啡“生酪拿鐵”原料、與鹽津鋪?zhàn)勇?lián)合推出爆漿鱈魚腸等，均成為爆品。當(dāng)前B端凈利率仍較低，隨著B端業(yè)務(wù)的規(guī)模逐步增長，規(guī)模效應(yīng)下公司期望凈利率能達(dá)到雙位數(shù)水平。
　　從競爭格局來看，受消費(fèi)環(huán)境影響，行業(yè)進(jìn)行了一輪出清，妙可藍(lán)多仍穩(wěn)居奶酪行業(yè)第一的位置。
　　公司加快研發(fā)和上新速度，不斷拓展客戶圈層。
　　當(dāng)前奶酪行業(yè)滲透率仍較低，公司當(dāng)前的產(chǎn)品規(guī)劃緊密圍繞擴(kuò)大消費(fèi)群體和做大剛需消費(fèi)場景進(jìn)行。例如，常溫奶酪棒進(jìn)入量販系統(tǒng)，借助渠道的快速擴(kuò)張?jiān)黾酉M(fèi)群體的觸達(dá)；推出含奶酪的預(yù)制食品如黑金牛肉卷、冷凍歐包等，增加早午餐等消費(fèi)場景。此外，公司于2023年12月上新3款奶酪零食：四重奶酪玉米脆片、小乳酪三角和奶酪布丁，豐富了產(chǎn)品矩陣，預(yù)計(jì)將在24年貢獻(xiàn)一定收入增量。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為0.55/1.78/2.75億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為134x/41x/27x，公司在奶酪領(lǐng)域積累深厚，家庭餐桌業(yè)務(wù)和B端業(yè)務(wù)有望為公司收入增長提供新的動(dòng)能，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新品增長低于預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；食品安全。