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公司為全球非晶合金龍頭，下游非晶變壓器需求量穩(wěn)定增長(zhǎng)。非晶電機(jī)問(wèn)世，或成為公司下一個(gè)高速增長(zhǎng)點(diǎn)。第二、三業(yè)務(wù)納米晶合金、磁合金粉末同樣具備較大的發(fā)展?jié)摿Α?br>　　全球非晶合金行業(yè)龍頭，營(yíng)收利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司是由軍工央企中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)有限公司控股的混合所有制企業(yè)，主營(yíng)非晶合金、納米晶合金、磁合金粉末三大材料及其制品系列，廣泛應(yīng)用于電力配送、新能源汽車(chē)、無(wú)線充電、新基建、核能電力、醫(yī)療以及航天航空等領(lǐng)域，現(xiàn)已成為年產(chǎn)能10萬(wàn)噸的全球最大非晶帶材生產(chǎn)基地。近年來(lái)公司營(yíng)收利潤(rùn)保持穩(wěn)定高增長(zhǎng)，2023前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入13.03億元，同比增長(zhǎng)26.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.27億元，同比增長(zhǎng)89.32%，其中非晶合金薄帶及其制品為公司主要營(yíng)收與利潤(rùn)來(lái)源。
　　政策推動(dòng)非晶變壓器滲透，非晶帶材與平面鐵芯為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雙引擎。非晶變壓器相較硅鋼變壓器具備“制造節(jié)能、使用節(jié)能、回收節(jié)能”等突出的節(jié)能環(huán)保特性，主要可用于配電端與用戶端。（1）配電變壓器：國(guó)家電網(wǎng)/南方電網(wǎng)的非晶變壓器滲透率預(yù)計(jì)分別將從2021年的25%/45%左右上升至2025年的45%/65%左右，均有約20%的增幅。（2）用戶端變壓器：在軌道交通、數(shù)據(jù)中心、新能源等領(lǐng)域已逐步投入應(yīng)用。非晶合金還可作為3C屏幕用材。我們預(yù)計(jì)2022-2026年中國(guó)非晶合金帶材需求CAGR為20.6%。公司以“小流量熔體精密連鑄技術(shù)”為核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)非晶合金大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，并成功研發(fā)非晶立體卷鐵芯技術(shù)，原材料以廢鋼代替工業(yè)純鐵，不斷降本增效。此外，公司客源優(yōu)質(zhì)，持續(xù)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，主要客戶分布在印度、韓國(guó)、越南等國(guó)，與國(guó)家電網(wǎng)、奧克斯、日本東芝、ABB等企業(yè)建立長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系。
　　構(gòu)建納米晶和磁粉平臺(tái)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。納米晶帶材主要應(yīng)用于電力電子元器件，憑借性能優(yōu)勢(shì)對(duì)傳統(tǒng)鐵氧體材料有望逐步形成替代，在無(wú)線充電、新能源汽車(chē)等新興領(lǐng)域加速滲透。公司納米晶帶材薄度領(lǐng)先市場(chǎng)，5000噸募投項(xiàng)目可進(jìn)一步增加盈利能力。磁性粉末板塊，公司制備方法取得突破，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品成本降低和性能提升，已切入光伏領(lǐng)域并取得主流廠商之一陽(yáng)光電源的供方資質(zhì)。
　　非晶電機(jī)市場(chǎng)前景廣闊，或成為公司下一個(gè)高速增長(zhǎng)點(diǎn)。非晶合金綜合電磁性能優(yōu)異，可取代無(wú)取向硅鋼片應(yīng)用于定子鐵心，降低電機(jī)鐵損，成為突破電機(jī)功率密度瓶頸的新選擇。（1）新能源汽車(chē)領(lǐng)域：廣汽埃安推出全球首個(gè)“納米晶-非晶”超效率電機(jī)，可降低電機(jī)50%鐵芯損耗，最高效率達(dá)到98.5%。公司作為廣汽埃安供應(yīng)商，目前正在積極深化研發(fā)非晶材料在以新能源汽車(chē)為代表的移動(dòng)載荷下電機(jī)的應(yīng)用。（2）機(jī)器人領(lǐng)域：非晶合金可應(yīng)用于伺服電機(jī)，提高電機(jī)效率、減輕關(guān)節(jié)負(fù)載。公司將重點(diǎn)布局相關(guān)材料的研發(fā)與加工。
　　首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.29、3.68、4.11億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.5、19.2、17.2倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新材料滲透速度低于預(yù)期、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)。