>> 浙商證券-歡樂家(300997)首次覆蓋報告：椰汁罐頭領(lǐng)導(dǎo)品牌，乘椰風(fēng)之勢創(chuàng)全新征程-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
大小： |
2852KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊驥,杜宛澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
歡樂家是中國椰汁+水果罐頭行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，品牌力深厚，C端渠道下沉扁平，公司罐頭產(chǎn)品順應(yīng)消費(fèi)趨勢，厚椰乳等產(chǎn)品有望加速拓展高景氣度B端業(yè)務(wù)，椰子水/電解制水等新品24年或正式發(fā)力，持續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績超預(yù)期。
歡樂家：椰汁罐頭雙輪驅(qū)動，大力推進(jìn)渠道多元化
始于2001年的歡樂家是中國水果罐頭與椰汁行業(yè)的標(biāo)桿品牌，核心大單品包含黃桃罐頭、橘子罐頭、椰子汁、厚椰乳、椰子水、電解制水等。23Q3公司分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤3.94億元/0.46億元，同比+7.78%/+32.52%。核心產(chǎn)品椰子汁/罐頭23Q3實現(xiàn)收入2.15/1.48億元，同比+16.35%/-0.66%，椰汁業(yè)務(wù)作為第二增長極表現(xiàn)亮眼。公司銷售模式以經(jīng)銷為主，同時也兼顧其他多元化渠道的發(fā)展，注重渠道的“扁平化”和“下沉式”。華中/華東/西南區(qū)域為公司主要核心銷售地區(qū)，23年前三季度占公司營收64.23%。
未來看點(diǎn)一：公司水果罐頭產(chǎn)品順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級趨勢，蘊(yùn)含多元化運(yùn)用潛力
市場擔(dān)心：罐頭行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，公司在罐頭領(lǐng)域的成長空間有限。
我們認(rèn)為：市場對罐頭行業(yè)的認(rèn)知已有所改變，公司新品順應(yīng)休閑、健康、安全的新消費(fèi)需求，疊加潛在B端業(yè)務(wù)拓展，公司罐頭業(yè)務(wù)有望超預(yù)期增長。
1）水果罐頭公眾認(rèn)知與日俱增，歡樂家產(chǎn)品休閑化+健康化+先進(jìn)技術(shù)設(shè)備打造差異化產(chǎn)品力。我國人均罐頭消費(fèi)水平遠(yuǎn)低于世界其他發(fā)達(dá)國家主因消費(fèi)者對罐頭產(chǎn)品的認(rèn)知誤區(qū)尚未徹底消除。繼22年年底的“水果罐頭熱潮”后，消費(fèi)者對水果罐頭健康、營養(yǎng)、應(yīng)急儲備性的認(rèn)知正與日俱增。公司水果罐頭品種豐富，涵蓋南方雜果+什錦北果，可滿足各類消費(fèi)者的飲食喜好及嘗鮮需求。其次，在產(chǎn)品外形方面，公司主打休閑化+年輕化的創(chuàng)意包裝，順應(yīng)行業(yè)變革和消費(fèi)者需求升級趨勢。公司罐頭產(chǎn)品的技術(shù)工藝達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，符合當(dāng)代消費(fèi)者對休閑食品健康化的需求。
2）新茶飲行業(yè)從品牌之爭過渡到成本之爭，水果罐頭或?qū)⒋骢r果幫助茶飲品牌實現(xiàn)進(jìn)一步降價。茶飲賽道同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，消費(fèi)者短暫的嘗鮮心理退散后還是會回歸追求性價比上。22年初，喜茶率先全面下調(diào)價格，奈雪等頭部新茶飲品牌也緊隨其后。據(jù)晚點(diǎn)數(shù)據(jù)，使用罐頭代替鮮果可以節(jié)省茶飲企業(yè)約30%的成本。因此，我們認(rèn)為在新茶飲行業(yè)降價+下沉市場的趨勢下，水果罐頭作為可以代替新鮮水果的原材料產(chǎn)品，或?qū)⒃谄髽I(yè)成本結(jié)構(gòu)中的占比有所提升，有效緩解公司利潤端壓力；而作為國產(chǎn)知名罐頭品牌的歡樂家，由于受益于潛在B端渠道的拓展，業(yè)績有望超預(yù)期增長。
未來看點(diǎn)二：椰風(fēng)“四起”，公司具備B端基因，成長確定性高
市場擔(dān)心：椰飲作為公司第二增長曲線，與傳統(tǒng)罐頭業(yè)務(wù)經(jīng)營模式略有不同，罐頭板塊所積累的競爭優(yōu)勢或難以復(fù)刻至椰飲業(yè)務(wù)，B端客戶拓展上不明確。
我們認(rèn)為：1）行業(yè)層面，通過類比椰子水與無糖茶、厚椰乳與赤蘚糖醇，我們認(rèn)為兩大子賽道均有快速擴(kuò)容的潛力，2）公司層面，歡樂家作為A股“椰飲第一股”，已積淀一定競爭壁壘和優(yōu)勢，to b業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度有望加速，成長確定性仍較高。
Beta端，我們認(rèn)為，椰子水與無糖茶有較為相似的產(chǎn)品屬性，如健康、高價值感、口味偏淡等，也具有與無糖茶相近的核心客群和潛在消費(fèi)者購買動機(jī)，有望乘低糖大健康之勢快速崛起；而厚椰乳擴(kuò)張邏輯與初期的赤蘚糖醇類似，即C端消費(fèi)爆品帶動上游原材料受益。隨著咖啡行業(yè)規(guī)模持續(xù)高增，“椰元素”有望成為咖啡單品原料里的常青樹。
Alpha端，我們認(rèn)為，公司具備將C端積累的競爭優(yōu)勢延續(xù)到B端，椰飲to b業(yè)務(wù)有望加速拓展。具體來看：1）“歡樂家”品牌作背書支撐，疊加公司成熟的產(chǎn)品供應(yīng)鏈，或有望在拓展B端業(yè)務(wù)前期發(fā)展階段贏得客戶的青睞；2）中國椰子產(chǎn)能缺口仍較大，供應(yīng)端產(chǎn)量產(chǎn)能卡脖子是椰飲行業(yè)發(fā)展制約因素之一，因此，在上游擁有較強(qiáng)可控能力和供應(yīng)穩(wěn)定性的企業(yè)或許能夠更迅速地擴(kuò)大規(guī)模。越南椰子加工項目投產(chǎn)后或?qū)椭具M(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，提高公司原料供應(yīng)的穩(wěn)定性和安全性，為后續(xù)B端業(yè)務(wù)拓展提供資源保障。3）針對現(xiàn)制咖啡茶飲等B端渠道，公司已組建了相關(guān)業(yè)務(wù)團(tuán)隊及構(gòu)建相關(guān)業(yè)務(wù)架構(gòu)，研發(fā)了為咖啡茶飲師定制的大包裝厚椰乳、鮮椰乳等產(chǎn)品，進(jìn)行了產(chǎn)品梳理和渠道規(guī)劃等工作，有望于未來增加B端客戶的訂單量。公司技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，與國外一流PET設(shè)備生產(chǎn)商合作，有望在未來to b業(yè)務(wù)中進(jìn)一步發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2023年-2025年實現(xiàn)收入分別為18.67/21.27/24.06億元，同比增長分別為17.00%/13.93%/13.08%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.51/2.97/3.47億元，同比增長分別為23.60%/18.33%/16.72%。預(yù)計EPS分別為0.56/0.66/0.78元/股；對應(yīng)PE分別為20.51/17.33/14.85倍。參考行業(yè)可比公司估值，給予公司24年25倍PE，對應(yīng)現(xiàn)價仍有空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品推廣的不確定性風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、原材料價格波動
|
|
