>> 光大證券-安迪蘇(600299)2023年度業(yè)績預減公告點評：23年業(yè)績承壓下行，蛋氨酸景氣觸底回暖-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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673KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
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事件：
公司發(fā)布2023年度業(yè)績預減公告，2023年公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比-96%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.34億元，同比-97%；其中Q4單季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，同比-17%，環(huán)比+1.54億元。
點評：
需求疲軟成本上行，23年業(yè)績承壓下滑：2023年公司功能性產(chǎn)品營業(yè)收入88.1億元，同比-15%，特種產(chǎn)品營業(yè)收入35.9億元，同比+8%；其中，23Q4功能性產(chǎn)品營業(yè)收入24.1億元，環(huán)比+8%，特種產(chǎn)品營業(yè)收入9.7億元，環(huán)比+10%。公司主營產(chǎn)品毛利下滑，功能性產(chǎn)品與特種產(chǎn)品23年毛利分別為11.6億元、15.3億元，同比-52%、-2%。因功能性產(chǎn)品價格大幅下跌疊加原材料、能源成本上升的雙重擠壓，23年業(yè)績承壓下滑。其中23Q4功能性產(chǎn)品與特種產(chǎn)品毛利分別為5.3億元、4.8億元，同比+231%、+37%。Q4單季度表現(xiàn)來看，隨著蛋氨酸景氣度持續(xù)回暖，公司盈利能力顯著改善，銷售收入環(huán)比+8.5%，毛利環(huán)比+71%。
蛋氨酸供需格局改善，價格底部反彈帶動業(yè)績改善：2023年Q4蛋氨酸國內(nèi)均價21.4元/千克，同比+3%，環(huán)比+19%。海外工廠減產(chǎn)推動蛋氨酸價格回升，2023Q2、Q3，希杰通過降低產(chǎn)能利用率來改造其馬來西亞工廠的蛋氨酸生產(chǎn)線，釋放約40%的蛋氨酸產(chǎn)能來轉(zhuǎn)產(chǎn)纈氨酸和異亮氨酸。贏創(chuàng)宣布在2023年Q4和2024年Q1降低其新加坡工廠的產(chǎn)能利用率，實施4萬噸產(chǎn)能擴張項目。伴隨現(xiàn)有產(chǎn)能的暫時關(guān)閉和新產(chǎn)能的延遲，蛋氨酸供給將顯著趨緊。此外，受人口不斷增長、現(xiàn)代化畜禽養(yǎng)殖業(yè)不斷發(fā)展、發(fā)展中國家飲食結(jié)構(gòu)改變的影響，亞洲地區(qū)蛋氨酸需求快速增長，其中，我國已成為全球最大的蛋氨酸消費國，具備較大的需求潛力。因海外希杰馬來西亞工廠和贏創(chuàng)新加坡工廠減產(chǎn)影響，疊加下游需求持續(xù)復蘇，蛋氨酸價格實現(xiàn)底部反彈，為公司業(yè)績增長提供支撐。
投資泉州蛋氨酸項目，蛋氨酸產(chǎn)能穩(wěn)步擴張：公司擬投資建設(shè)15萬噸/年固體蛋氨酸項目，預計總投資額約49億元，項目建設(shè)期約為26個月，預計項目2027年投產(chǎn)，投資回收期為9年。本項目將充分利用與中國中化的整合協(xié)同效應(yīng)節(jié)約資本開支和運營開支，進一步擴張蛋氨酸產(chǎn)能，鞏固公司在蛋氨酸行業(yè)的領(lǐng)導地位，優(yōu)化公司蛋氨酸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及國內(nèi)外產(chǎn)能布局。公司通過持續(xù)的產(chǎn)業(yè)投資，擴大產(chǎn)能，公司歐洲生產(chǎn)平臺連續(xù)實施多個產(chǎn)能擴張項目，自2021年Q3以來，歐洲項目提升8萬噸/年的額外產(chǎn)能。南京工廠二期于2022年Q3投產(chǎn)，南京生產(chǎn)平臺液態(tài)蛋氨酸總產(chǎn)能達35萬噸。新增產(chǎn)能與現(xiàn)有工廠形成強大的協(xié)同效應(yīng)及規(guī)模優(yōu)勢，公司的成本競爭優(yōu)勢將持續(xù)強化，公司業(yè)績屆時有望進一步增厚。
盈利預測、估值與評級：蛋氨酸、維生素價格下跌至歷史低位，公司盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.52（下調(diào)87%）/8.33（下調(diào)35%）/10.92（下調(diào)24%）億元，折合EPS分別為0.02/0.31/0.41元。公司蛋氨酸產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進，特種產(chǎn)品逆勢增長，雙支柱助力公司發(fā)展，因此維持“買入”評級。
風險提示：養(yǎng)殖業(yè)下游需求變?nèi)?；蛋氨酸產(chǎn)能投放進度不達預期；原材料價格波動。
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