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投資要點(diǎn)：
　　充電樁行業(yè)迎來量利價(jià)齊升：1）量：新能源汽車滲透率的上升疊加單車帶電量的提升，有望推動(dòng)整體充電量的大幅增長。當(dāng)前國內(nèi)公樁保有量車樁比為7.4：1，總保有量車樁比為2.4：1，同時(shí)車樁比發(fā)展呈現(xiàn)非常明顯的區(qū)域不平衡，充電樁運(yùn)營市場空間廣闊。2）利：充電樁行業(yè)單樁平均利用率呈現(xiàn)上升趨勢，2023年行業(yè)平均利用率達(dá)到6.72%，充電運(yùn)營行業(yè)有望加速迎來盈虧平衡點(diǎn)。3）價(jià)：經(jīng)過“跑馬圈地”之后，充電運(yùn)營行業(yè)競爭格局高度集中，CR3達(dá)到52%，頭部運(yùn)營商具有較高的定價(jià)話語權(quán)，價(jià)邏輯順暢。
　　公司充電樁業(yè)務(wù)α屬性明確：利用率/資金/渠道優(yōu)勢顯著，微電網(wǎng)-虛擬電廠/充電網(wǎng)數(shù)據(jù)資源有望帶來業(yè)績新增量。1）利用率高于行業(yè)平均，2023年特來電平均利用率達(dá)9.05%，主要系公司具有群管群控/大功率柔性充電技術(shù)，分時(shí)收費(fèi)策略優(yōu)勢，充電站場地先發(fā)優(yōu)勢；2）公司多輪增資引入戰(zhàn)略合作，公司在全國范圍內(nèi)已成立獨(dú)資/合資公司超過200家，其中，合資方為政府投資平臺(tái)、公交集團(tuán)等國有企業(yè)的超過160家，具有較為明顯的資金/渠道優(yōu)勢；3）V2G政策正式出臺(tái)，特來電支持車網(wǎng)互動(dòng)的充電設(shè)備市占率69.16%，除了調(diào)峰輔助服務(wù)外，還可以參與現(xiàn)貨市場、需求側(cè)響應(yīng)以及其他輔助服務(wù)；4）海量充電網(wǎng)數(shù)據(jù)資源將進(jìn)一步豐富公司盈利模式。
　　“智能制造+系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)：受益電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)升級(jí)，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司為電力、軌交、煤炭、新能源等各行業(yè)提供變配電產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)，在電力、軌交、鐵路等傳統(tǒng)領(lǐng)域市占率穩(wěn)居前列。電網(wǎng)投資穩(wěn)步增長，投資結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司受益于配電網(wǎng)擴(kuò)容帶來相關(guān)電力設(shè)備需求高增，主要集中在：1）公共配電領(lǐng)域，新能源汽車下鄉(xiāng)、分布式光伏推廣，均受到農(nóng)村電網(wǎng)容量限制；2）發(fā)電端，風(fēng)光發(fā)電機(jī)組從配電端接入電網(wǎng)，新增配電設(shè)備需求隨之提升。公司與國網(wǎng)、中國華電等大客戶深度綁定，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年1-9月公司共中標(biāo)國網(wǎng)、中國華電和中國華能7.9億元左右的訂單。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為公司在保持傳統(tǒng)箱變電力設(shè)備領(lǐng)域優(yōu)勢的前提下，受益于電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)升級(jí)，未來有望迎來新的業(yè)績?cè)隽?。充電樁運(yùn)營市場廣闊，公司作為全國充電運(yùn)營商龍頭，在資金、渠道、技術(shù)、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源等方面具有先發(fā)優(yōu)勢，有望率先迎來盈利拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為147.05/183.81/228.19億元，歸母凈利潤分別為4.79 /7.54/11.47億元。EPS分別為0.45/0.71/1.09元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為37/24/16倍。考慮到公司充電網(wǎng)為行業(yè)龍頭但尚未實(shí)現(xiàn)盈利，我們選取分部估值法，給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)18倍PE，給予公司充電樁業(yè)務(wù)2.2倍PS，對(duì)應(yīng)2024年市值231.20億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期、充電運(yùn)營行業(yè)競爭加劇、充電樁利用率提升不及預(yù)期、應(yīng)收賬款占比較高風(fēng)險(xiǎn)。