>> 華泰證券-環(huán)旭電子(601231)2023需求偏弱／去庫致業(yè)績承壓，看好2024年AI／車電產品成長-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,王心怡 |
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2023年全球終端市場需求偏弱致業(yè)績同比承壓，指引Q1營收同比持平
環(huán)旭電子發(fā)布業(yè)績快報，預計營收607.9億元（YoY：-11.3%），歸母凈利潤19.5億元（YoY：-36.3%）。同比下滑主因：1）通訊類及消費電子類產品需求不振；2）云端及存儲類產品因產品需求結構性調整同比降幅較大；3）材料成本率增加、匯兌相關收益減少，營業(yè)利潤和凈利潤下降幅度超過營業(yè)收入降幅。公司指引1Q24營收同比持平，由于持續(xù)投資境外業(yè)務，折舊和人工成本相對較高，營業(yè)利潤率同比下降。我們看到2023年消費電子供應鏈庫存去化效果顯著，2024年景氣度或逐步回升，看好公司全年業(yè)績修復。預測公司23/24/25年EPS為0.88/1.09/1.34元(前值0.96/1.12/1.44)?？紤]車電業(yè)務領先布局，給予公司24年16xPE(可比公司均值14.8x)，對應目標價17.5元，維持買入評級。
通訊消費類/工控/云端及存儲下滑，材料成本/匯兌/銷售費用影響利潤率
分業(yè)務看，2023年通訊/消費電子/工控/云端及存儲/汽車電子/醫(yī)療電子收入同比-14.93%/-11.39%/-5.68%/-23.07%/+10.18%/+85.98%。受需求不足影響，通訊及消費類主要客戶訂單出現(xiàn)同比下降。云端及存儲類同比降幅較大，但其中交換機業(yè)務實現(xiàn)成長。汽車電子受益于新客戶拓展及客戶需求增加，同比增長。2023年毛利率同比-0.9pct至9.6%，凈利率同比-1.3pct至3.2%，主要受材料成本率增加、匯兌相關收益減少影響。費用方面，2023年期間費用率同比+0.39pct至5.93%，主因：1）全球銷售布局致銷售費用同比+13.6%；2）外幣匯兌凈收益減少，外幣借款成本增加，財務費用同比增加1.93億。
全球化布局構筑長期競爭壁壘，看好2024年AI/汽車電子相關業(yè)務增長
展望未來，1）全球化。公司在全球擁有30個生產據(jù)點，并在墨西哥、波蘭、中國臺灣、越南繼續(xù)進行產能擴張。我們看到，本地化制造服務逐漸成為客戶選擇合作伙伴基本的門檻要求，公司在本地化生產效率方面的優(yōu)勢有利于提高客戶端份額；2）AI+：公司看好消費性電子“AI+”和智能化帶動產品加快升級換代，云端產品需求在人工智能趨勢下持續(xù)穩(wěn)健成長，我們認為公司交換機/AI服務器主板2024年收入有望保持增長；3）汽車電子：公司2023年收購泰科電子，深化車聯(lián)網(wǎng)產品布局，看好車電業(yè)務繼續(xù)成長。
給予目標價17.5元，維持“買入”評級
環(huán)旭作為電子制造服務和SiP技術龍頭，汽車電子/云端及存儲業(yè)務布局驅動長期穩(wěn)健成長。預計公司23-25年歸母凈利潤為19.5/24.1/29.6億元（前值：21.2/24.7/31.7億元）。考慮車電業(yè)務布局有望帶來估值提升，給予公司24年16xPE(可比公司均值14.8x)，對應目標價17.5元，維持買入評級。
風險提示：中美貿易摩擦升級、3C需求不及預期的風險。
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