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2013年以來(lái)的兩輪債券牛市
　　回顧2013年以來(lái)的債券市場(chǎng)，我們按照10Y國(guó)債收益率走勢(shì)，劃分出兩輪牛市：
　　第一輪債牛行情始于2013/11，收益率底出現(xiàn)于2016/08，歷時(shí)較長(zhǎng)，約33個(gè)月，在此期間，國(guó)債收益率最高值為2013年11月20日，收益率高達(dá)4.72%，國(guó)債收益率最低值為2016年8月15日，收益率低至2.64%，10Y國(guó)債收益率共計(jì)下行208bp。
　　第二輪債牛行情始于2017/11，收益率底出現(xiàn)于2020/4，在此期間，國(guó)債收益率最高值為2017年11月23日，收益率高達(dá)3.99%，國(guó)債收益率最低值為2020年4月8日，收益率低至2.48%，10Y國(guó)債收益率共計(jì)下行151bp
　　回顧第一輪牛市：
　　2014年，長(zhǎng)端利率總體單邊下行，由走弱的基本面和轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪咧鲗?dǎo)；
　　2015年牛市行情延續(xù)，特別是下半年，在“股災(zāi)”、匯率改革、人民幣匯率走向浮動(dòng)的過(guò)程中，債市利率繼續(xù)突破性下行；
　　2016年二季度以來(lái)，GDP、工業(yè)增加值等均處于走弱狀態(tài)；
　　2016年6月下旬英國(guó)脫歐后，中國(guó)央行表態(tài)繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，引發(fā)貨幣政策再次寬松的預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)偏弱勢(shì)、資金面維持平穩(wěn)均衡之下，債市下行受到明顯支撐，這一階段10Y國(guó)債利率加速下行至2.64%。
　　 2017年后，“金融去杠桿”成為年度關(guān)鍵詞，在監(jiān)管收緊，資金利率上行的情況下，債市走熊
　　第二輪：貿(mào)易摩擦升級(jí)先行，資金凈回籠結(jié)尾
　　回顧第二輪牛市：
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國(guó)際來(lái)看中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿之下融資有所收緊，基建投資下滑、消費(fèi)走弱，在此情形下貨幣政策維持寬松狀態(tài)。
　　 2020年4月收益率見(jiàn)底，牛熊之間迅速切換，主要因?yàn)檎咭龑?dǎo)刺激下，疫情迅速受控，經(jīng)濟(jì)金融逐步呈現(xiàn)回暖。這當(dāng)中也有防止資金空轉(zhuǎn)，疊加政府債發(fā)行放量的影響，資金面持續(xù)收斂，債市走熊
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期：經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；
　　政策調(diào)整超預(yù)期：政策會(huì)隨基本面情況靈活調(diào)整，存在超預(yù)期可能性