>> 東吳證券-固收點評：鋒工轉(zhuǎn)債，國內(nèi)精密復(fù)雜刀具制造領(lǐng)先企業(yè)-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
大?。?/td>
| 770KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
鋒工轉(zhuǎn)債（123239.SZ）于2024年1月19日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.20億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)150萬件精密刃量具高端化、智能化、綠色化先進制造項目。
當(dāng)前債底估值為74.82元，YTM為3.12%。鋒工轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.31%（2024-01-19）計算,純債價值為74.82元，純債對應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為86.09元，平價溢價率為16.15%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年07月25日至2030年01月18日。初始轉(zhuǎn)股價24.95元/股，正股恒鋒工具1月19日的收盤價為21.48元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為86.09元，平價溢價率為16.15%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.04%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價24.95元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.20億元對總股本稀釋率為13.04%，對流通盤的稀釋率為15.38%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計鋒工轉(zhuǎn)債上市首日價格在101.88~113.50元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0019%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到鋒工轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在101.88~113.50元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0019%，建議積極申購。
公司營業(yè)收入主要來源于精密刀具研發(fā)制造業(yè)務(wù)，其中精密復(fù)雜刃量具為公司主要產(chǎn)品，精密高效刀具和精磨改制業(yè)務(wù)收入同樣逐年遞增。2020-2023Q3年度精密復(fù)雜刃量具和精密高效刀具業(yè)務(wù)收入占比保持在85%左右，高端生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比在15%左右。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為10.00%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為10.00%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.31億元，同比增加4.20%。與此同時，歸母凈利潤不斷浮動，2018-2022年復(fù)合增速為12.67%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比減少27.85%。
公司銷售凈利率保持較高水平，毛利率小幅下降，均優(yōu)于行業(yè)平均水平，銷售費用率維穩(wěn)，財務(wù)費用率優(yōu)于行業(yè)平均水平，管理費用率略高。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為19.16%、36.76%、21.45%、30.42%和21.03%，銷售毛利率分別為54.79%、50.38%、48.58%、49.64%和47.87%。公司銷售凈利率和毛利率均優(yōu)于行業(yè)平均水平，2023年1-9月綜合毛利率較前期略有下降，主要受下游行業(yè)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整、春節(jié)假期和宏觀經(jīng)濟波動等因素影響，拉削刀具及齒輪刀具毛利率有所下滑所致。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
|
|
