>> 東吳證券-固收點評：經(jīng)濟穩(wěn)步改善，債市整體震蕩-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2024年1月17日，國家統(tǒng)計局公布2023年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：12月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.8%，比11月上行2個百分點；社零當(dāng)月同比7.4%，較11月下降2.7個百分點；2023年固定資產(chǎn)投資累計同比達3%，制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比分別為6.5%、8.24%和-9.6%。
觀點
生產(chǎn)供給穩(wěn)中有升，需求穩(wěn)步改善但幅度放緩：生產(chǎn)和需求兩端分別來看，12月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比相較11月加快2個百分點，2022-2023年規(guī)模以上工業(yè)增加值幾何平均當(dāng)月同比增長4.59%，與2019年同期相比下降1.1個百分點。12月社零當(dāng)月同比較11月下降2.7個百分點，2022-2023年社會消費品零售總額幾何平均當(dāng)月同比增長7.06%，略低于2019年同期的7.36%。我國仍需積極推進轉(zhuǎn)型升級，加大宏觀調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需。分行業(yè)來看，12月采礦業(yè)增加值同比增長4.7%，制造業(yè)增長7.1%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長7.3%，41個大類行業(yè)中有31個行業(yè)增加值保持同比增長。12月PMI生產(chǎn)分項為50.2%，較11月回落0.5個百分點，工業(yè)生產(chǎn)景氣回落，但去年同期低基數(shù)對工業(yè)增加值同比增速形成支撐。去年的高基數(shù)使商品零售增幅有所放緩，餐飲零售仍保持較高同比增速。12月社零總額43550億元，其中商品零售38145億元，當(dāng)月同比增長4.8%；餐飲收入5405億元，當(dāng)月同比增長30%。從結(jié)構(gòu)上來看，12月在限額以上商品零售額中，服裝、鞋帽、針紡織品類，通訊器材類，體育、娛樂用品類，金銀珠寶類商品零售額當(dāng)月同比分別為26.0%、11%、16.7%、29.4%，市場銷售增勢良好，消費拉動作用持續(xù)顯現(xiàn)。從消費能力上看，12月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，較上月上升0.1個百分點；2023年，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.22%，比2022年下降0.36個百分點，但相比2019年上升0.07個百分點。12月31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間為49小時。就業(yè)形勢總體保持穩(wěn)定，支撐市場需求穩(wěn)定增長。從消費意愿上看，隨著社會預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險隱患持續(xù)化解，宏觀調(diào)控力度不斷加大，居民消費意愿和消費能力穩(wěn)步回升。
制造業(yè)投資增速加快，房地產(chǎn)投資降幅擴大趨勢不變。2023年全年，固定資產(chǎn)投資累計同比增長3%，相比1-11月累計同比增長幅度上升0.1個百分點，分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增長8.24%，制造業(yè)投資累計同比增長6.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降9.6%。（1）制造業(yè)方面，投資增速加快，高科技制造業(yè)投資增速較好。分行業(yè)來看，1-12月電氣機械和器材制造業(yè)、汽車制造、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)累計同比分別為32.2%、19.4%和13.4%，為主要拉動項。高技術(shù)制造業(yè)投資增速較高，引領(lǐng)作用日漸顯現(xiàn)，其中計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資累計同比增長9.3%。（2）基建方面，在專項債資金支持下，年底部分基建項目加快形成實物工作量；同時5000億增發(fā)國債投入使用，也支撐基建投資增速小幅上行。2023年全年，基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增長8.24%，相比1~11月份累計同比增速上升0.28個百分點。1月10日石油瀝青裝置開工率為31%，相較11月底略有回落，反映受季節(jié)性影響，當(dāng)前基建施工相對偏弱。（3）房地產(chǎn)投資方面，1-12月房地產(chǎn)投資降幅持續(xù)擴大，“認房不認貸”等政策對新房銷售影響有所減弱。開發(fā)投資方面，2023年全年房屋新開工面積95376萬平方米，同比下降20.4%。其中，住宅新開工面積69286萬平方米，下降20.9%。需求端來看，2023年全年全國商品房銷售面積111735萬平方米，同比下降8.5%；商品房銷售額116622億元，下降6.5%。
債市觀點：2023年12月各項指標(biāo)穩(wěn)中向好，基本面對于債市的影響程度趨弱。后續(xù)值得關(guān)注的分項是房地產(chǎn)，包括北京和上海兩大一線城市的樓市新政能否帶來地產(chǎn)銷售和投資的改善。政策方面，12月11日中央經(jīng)濟工作會議在北京召開，會議延續(xù)了“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”的基調(diào)，指出要強化逆周期調(diào)節(jié)，會議內(nèi)容未大幅超出市場預(yù)期。綜上所述，雖然1月的降息預(yù)期落空，但逆周期調(diào)節(jié)思路下，寬貨幣政策仍有在一季度落地的可能性，屆時或再次打破10年期國債收益率2.5%的底。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)情況不及預(yù)期；國內(nèi)外貨幣/財政政策超預(yù)期調(diào)整。
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