>> 東吳證券-固收點評：卡倍轉(zhuǎn)02，國產(chǎn)汽車線纜供應(yīng)商-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
大小： |
905KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
卡倍轉(zhuǎn)02（123238.SZ）于2024年1月11日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.29億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于湖北卡倍億生產(chǎn)項目基地、寧海汽車線纜擴建項目和汽車線纜絕緣材料改擴建項目
當(dāng)前債底估值為74.65元，YTM為3.12%?？ū掇D(zhuǎn)02存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.35%（2024-01-10）計算,純債價值為74.65元，純債對應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為97.71元，平價溢價率為2.34%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年07月17日至2030年01月10日。初始轉(zhuǎn)股價49.01元/股，正股卡倍億1月10日的收盤價為47.89元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為97.71元，平價溢價率為2.34%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.83%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價49.01元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.29億元對總股本稀釋率為10.83%，對流通盤的稀釋率為24.39%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計卡倍轉(zhuǎn)02上市首日價格在115.64~128.83元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0019%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到卡倍轉(zhuǎn)02的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在115.64~128.83元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0019%，建議積極申購。
卡倍億是一家汽車零部件及配件制造企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為汽車線纜業(yè)務(wù)。公司已先后取得了大眾、通用、福特、寶馬、戴姆勒-奔馳、本田、豐田、日產(chǎn)、菲亞特-克萊斯勒、沃爾沃、陸虎、上汽集團、廣汽集團、吉利控股等國際主流汽車整車制造商的產(chǎn)品認證，為安波福、住電、矢崎、李爾、古河、德科斯米爾、金亭等國際知名汽車線束廠商提供長期穩(wěn)定的配套服務(wù)。
2018年以來公司營收增長迅速，2018-2022年復(fù)合增速為28.89%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈快速增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為28.89%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.48億元，同比增加30.01%。與此同時，歸母凈利潤在2021年維持較高增長，2018-2022年復(fù)合增速為22.53%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比增長62.21%。
常規(guī)汽車線纜是公司的主要產(chǎn)品，特殊線纜收入逐年遞增。2020-2022年度常規(guī)線纜業(yè)務(wù)收入占比稍有下滑，但仍保持在80%以上，特殊線纜業(yè)務(wù)收入占比在11%左右波動，其它業(yè)務(wù)收入占比則在3%-5%左右。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售、管理費用率優(yōu)于行業(yè)平均水平。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為5.82%、6.61%、4.19%、3.81%和4.75%和5.07%，銷售毛利率分別為14.14%、14.98%、11.00%、10.91%、12.02%和12.32%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
|
|
