>> 東吳證券-固收周報：周觀，2024年1月市場流動性將如何演繹？(2023年第50期)-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 2962KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
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觀點
2024年1月市場流動性將如何演繹？從實體經(jīng)濟角度而言，超額準(zhǔn)備金是真正意義上的“高能貨幣”?！鞒~準(zhǔn)備金= △基礎(chǔ)貨幣-△貨幣發(fā)行-△法定存款準(zhǔn)備金=△外匯占款+△對其他存款性公司債權(quán)-△財政存款-△M0-△法定存款準(zhǔn)備金。影響超儲率的因素有五個：外匯占款、對其他存款性公司債權(quán)（主要關(guān)注央行公開市場操作）、財政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金變動。下文將從五因素模型著手，對2024年1月流動性情況進(jìn)行預(yù)測。（1）2024年1月外匯占款環(huán)比增加約520億元，對流動性略有正面影響。2023年11月份外匯占款為219764億元，環(huán)比增加761.81億元，2023年7-11月的外匯占款環(huán)比變動分別為0.04%、-0.07%、0.19%、-0.42%和0.35%。近年來我國外匯占款始終保持相對平穩(wěn)，對流動性影響不大，我們預(yù)計2024年1月外匯占款環(huán)比增加約520億元，對流動性略有正面影響。（2）公開市場操作方面，截至12月29日，央行12月在公開市場凈投放9580億元。12月財政投放力度加大，央行連續(xù)超額續(xù)作MLF，對流動性形成補充，12月DR007都保持在1.8%附近，跨元旦時點略有上行。2021年和2022年12月份，央行分別下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5和0.25個百分點，同時加大公開市場操作力度；2021年12月31號央行開展1000億元逆回購操作，保持跨年流動性合理充裕；2022年12月19至30日，央行兩周累計投放跨年資金17280億元，尤其是12月28日，進(jìn)行了2020億元7天期和14天期逆回購操作，及時滿足市場需求，維持跨年期間資金利率平穩(wěn)。從跨年期間流動性結(jié)構(gòu)來看，流動性通常轉(zhuǎn)松，但由于2024年1月15日為繳稅截止日，資金波動率可能加大，流動性可能在節(jié)后呈現(xiàn)先松后緊走勢；從降準(zhǔn)來看，預(yù)計2024年一季度前后央行仍有降準(zhǔn)補充流動性的可能，通過降準(zhǔn)釋放資金置換部分存量MLF仍有必要。（3）2024年1月財政存款凈增加13600億元左右。年初政府債發(fā)行結(jié)構(gòu)往往偏快，使得一月財政性存款也往往環(huán)比多增。2019-2023年1月財政存款環(huán)比變動額分別為6886億元、4373億元、14848億元、6850億元和6464億元?？紤]到公共財政的季節(jié)性，我們預(yù)計2024年1月份財政存款凈增加約13600億元，會加大流動性缺口。4）2024年1月M0環(huán)比增加15000億元左右。M0環(huán)比增速與季節(jié)性相關(guān)，2018-2023年1月M0的環(huán)比變動分別為5.65%、19.48%、20.81%、6.3%、16.92%和9.45%，我們預(yù)計2024年1月M0環(huán)比約增加15000億元，對銀行間流動性有一定的負(fù)面影響。5）2024年1月法定存款準(zhǔn)備金約增加880億元。測算繳準(zhǔn)對流動性的影響，首先需要預(yù)估繳準(zhǔn)基數(shù)的變動，繳準(zhǔn)基數(shù)的計算公式可以表示為：繳準(zhǔn)基數(shù)=各項存款-非銀機構(gòu)存款-境外存款。我們預(yù)計2024年1月繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比增加約9100億元，法定存款準(zhǔn)備金環(huán)比增加約880億元。考慮財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，2024年1月存在2.9萬億元的流動性缺口，近期央行提及維護年末流動性合理充裕，預(yù)計央行將積極通過公開市場操作進(jìn)行對沖。節(jié)后資金利率大概率回落，但央行對沖操作可能引起流動性摩擦，預(yù)計資金利率中樞下行偏緩，建議謹(jǐn)慎進(jìn)行波段操作。
考慮財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，2024年1月存在2.9萬億元的流動性缺口，近期央行提及維護年末流動性合理充裕，預(yù)計央行將積極通過公開市場操作進(jìn)行對沖。節(jié)后資金利率大概率回落，但央行對沖操作可能引起流動性摩擦，預(yù)計資金利率中樞下行偏緩，建議謹(jǐn)慎進(jìn)行波段操作。
美國明年房地產(chǎn)市場有望回暖，美債收益率和美聯(lián)儲加息路徑未來預(yù)計如何變化？在12月28日美國財政部400億美元的7Y美債拍賣慘淡后，美債收益率分別上漲至4.27%和3.84%。本周分別在4.23-4.38%和3.78-3.91%間震蕩。當(dāng)前美國經(jīng)濟形勢復(fù)雜，短期來看，鮑威爾發(fā)言轉(zhuǎn)鴿，表明美聯(lián)儲已經(jīng)在討論降息，會避免經(jīng)濟過度緊縮;另一方面，美國房地產(chǎn)市場明年有望回暖，帶動相關(guān)行業(yè)就業(yè)和消費升溫，對通脹下行疑惑有所阻礙。美聯(lián)儲的加息路徑不確定性加大，我們認(rèn)為其原因在于:1)美國房地產(chǎn)市場目前低庫存高房價，刺激新建房屋速度持續(xù)加速，明年房地產(chǎn)市場有望回暖。2)美國居民對房產(chǎn)的需求在明年降息預(yù)期下，會持續(xù)釋放，帶動房地產(chǎn)相關(guān)服務(wù)和消費復(fù)蘇。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險超預(yù)期。
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