>> 東吳證券-固收點評：億田轉(zhuǎn)債，集成灶領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)-231221
| 上傳日期： |
2023/12/21 |
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| 854KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
億田轉(zhuǎn)債（123235.SZ）于2023年12月21日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.20億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于環(huán)保集成灶產(chǎn)業(yè)園（二期）項目和品牌推廣與建設(shè)項目。
當前債底估值為84.57元，YTM為3.18%。億田轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.16%（2023-12-19）計算,純債價值為84.57元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為98.08元，平價溢價率為1.95%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年06月27日至2029年12月20日。初始轉(zhuǎn)股價38.08元/股，正股億田智能12月19日的收盤價為37.35元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為98.08元，平價溢價率為1.95%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.35%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價38.08元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.20億元對總股本稀釋率為11.35%，對流通盤的稀釋率為12.06%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計億田轉(zhuǎn)債上市首日價格在118.93~132.34元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0018%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到億田轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在28%左右，對應(yīng)的上市價格在118.93~132.34元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0018%，建議積極申購。
億田智能專業(yè)從事集成灶等現(xiàn)代新型廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)較早以自主品牌生產(chǎn)和銷售側(cè)吸下排式集成灶的企業(yè)之一。公司以“創(chuàng)建無害廚房環(huán)境”作為發(fā)展使命，始終致力于為消費者提供健康、環(huán)保、節(jié)能的廚房電器產(chǎn)品，持續(xù)提升顧客的廚房體驗，為消費者帶來安全健康的品質(zhì)生活。
2018-2022年公司營收呈上漲趨勢，復(fù)合增速為20.04%。2021年增長明顯，同比增長率“倒V型”波動。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入12.76億元，同比增加3.75%。與此同時，歸母凈利潤也呈上漲趨勢且2021年增長明顯，2018-2022年復(fù)合增速為28.79%，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比增加0.08%。
公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，集成灶為主要收入來源。自2020年至2022年，集成灶占營業(yè)收入的比重均在90%左右，是公司營業(yè)收入的主要來源。
公司銷售凈利率、銷售毛利率、銷售費用率整體呈上漲趨勢，財務(wù)費用率整體保持下降且始終為負，管理費用率在維穩(wěn)中波動。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為12.40%、15.01%、20.07%、17.04%和16.44%，銷售毛利率分別為38.09%、43.12%、45.59%、44.74%和46.62%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險
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