>> 東吳證券-固收點評：物價中樞持續(xù)下降，財政政策發(fā)力債市承壓-231210
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
大小： |
550KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年12月9日，國家統(tǒng)計局公布CPI和PPI相關(guān)數(shù)據(jù)：2023年11月，CPI同比下降0.5%；PPI同比下降3.0%。
觀點
CPI同比環(huán)比均有下降，核心CPI同比上漲環(huán)比轉(zhuǎn)負。11月份，CPI環(huán)比下降0.5%，降幅較10月擴大0.4個百分點；同比下降0.5%，降幅比10月擴大0.3個百分點。從分項來看，食品價格環(huán)比下降0.9%，降幅超季節(jié)性水平（近十年同期平均水平，下同）0.8個百分點，影響CPI下降約0.17個百分點；非食品價格環(huán)比下降0.4%，影響CPI下降約0.29個百分點：（1）今年天氣偏暖農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足，食品價格環(huán)比下降0.9%，同比下降4.2%。鮮菜、雞蛋方面，因11月平均氣溫較常年同期偏高，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲運，鮮菜、雞蛋價格環(huán)比分別下降4.1%、3.1%，降幅超季節(jié)性水平。豬肉方面，生豬出欄量有所增加，11月豬肉價格環(huán)比下降3.0%；同比方面，天氣偏暖部分腌臘需求延后疊加高基數(shù)效應(yīng)作用，11月豬肉價格同比下降31.8%，降幅較10月擴大1.7個百分點。（2）國際油價下行和出行等服務(wù)消費需求季節(jié)性回落影響，11月非食品價格環(huán)比下降0.4%，同比上漲0.4%。受國際油價下行影響，11月國內(nèi)汽油價格環(huán)比下降2.8%，為今年以來最大降幅，影響CPI下降約0.1個百分點。與10月中秋、國慶雙節(jié)相比，11月出行減少，飛機票、賓館住宿、旅游和交通工具租賃費價格分別環(huán)比下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。（3）分類別來看，環(huán)比除衣著上升外，其他七大類價格11月保持不變或環(huán)比略有下降。同比來看六漲兩降，除食品煙酒和交通通信外同比均有所上漲。冬裝新品上市，服裝價格環(huán)比上漲0.6%，同比上漲1.3%。旅游出行進入淡季，交通及通信分項環(huán)比下降1.4%。食品煙酒類價格同比下降2.2%，影響CPI下降約0.64個百分點。（4）11月核心CPI同比上漲0.6%，漲幅與10月相同，繼續(xù)保持溫和上漲。展望后期，短期預(yù)計物價仍將維持偏低水平，但隨著萬億國債逐步使用、一線松地產(chǎn)、城投化債、城中村改造等積極財政政策，我們預(yù)計CPI當月同比明年有望溫和回升。
受國際油價回落、部分工業(yè)品市場需求偏弱等因素影響，PPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)降，同比降幅擴大。從環(huán)比看，PPI由10月的持平轉(zhuǎn)為下降0.3%。從同比看，PPI下降3.0%，降幅比10月擴大0.4個百分點。分項來看：（1）生活資料方面：換季影響減弱、旅游進入淡季綜合影響，11月生活資料價格同比下降1.2%，環(huán)比下降0.2%。其中文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格環(huán)比上漲0.7%，農(nóng)副食品加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.6%，紡織業(yè)價格環(huán)比上漲0.2%。（2）生產(chǎn)資料方面：受國際油價回落、部分工業(yè)品市場需求偏弱影響，11月生產(chǎn)資料價格同比下降3.4%，環(huán)比由10月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.3%。國際油價下行，帶動11月國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比分別下降2.8%、2.5%，合計影響PPI環(huán)比下降約0.13個百分點。同比方面，工業(yè)品市場需求偏弱，煤炭開采和洗選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格降幅在6.3%—15.8%之間，降幅均擴大；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格分別下降6.8%、2.3%，降幅均收窄。
債市觀點：11月CPI、PPI同比延續(xù)回落但核心CPI漲幅穩(wěn)定，我們認為今年內(nèi)物價仍將維持偏低水平，隨著后續(xù)加大財政政策力度促進內(nèi)需，明年物價將會穩(wěn)步回升。11月PMI不及預(yù)期，國內(nèi)有效需求不足，財政政策已經(jīng)先行，期待后期貨幣政策加大寬松力度，預(yù)計短期債市弱震蕩。
風(fēng)險提示：大宗商品價格波動風(fēng)險；宏觀政策變動風(fēng)險。
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