>> 東吳證券-固收點評：凱盛轉(zhuǎn)債，精細(xì)化工產(chǎn)品及新型高分子材料領(lǐng)先企業(yè)-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 810KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
凱盛轉(zhuǎn)債（123233.SZ）于2023年11月29日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.50億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于10000噸/年鋰電池用新型鋰鹽項目及補充流動資金。
當(dāng)前債底估值為83.9元，YTM為3.12%。凱盛轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.23%（2023-11-27）計算,純債價值為83.90元，純債對應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為97.93元，平價溢價率為2.12%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年06月05日至2029年11月28日。初始轉(zhuǎn)股價20.26元/股，正股凱盛新材11月27日的收盤價為19.84元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為97.93元，平價溢價率為2.12%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.09%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價20.26元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.50億元對總股本稀釋率為7.09%，對流通盤的稀釋率為18.60%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計凱盛轉(zhuǎn)債上市首日價格在118.74~132.13元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0021%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到凱盛轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在28%左右，對應(yīng)的上市價格在118.74~132.13元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0021%，建議積極申購。
凱盛新材主營業(yè)務(wù)為精細(xì)化工中間產(chǎn)品以及新型高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，公司是全球最大的氯化亞砜生產(chǎn)企業(yè)、國內(nèi)芳綸聚合單體行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)及全球第三家實現(xiàn)聚醚酮酮產(chǎn)業(yè)化的生產(chǎn)企業(yè)。公司擁有較強的研發(fā)技術(shù)實力和發(fā)展?jié)摿?，具有多年的氯化亞砜生產(chǎn)與銷售經(jīng)驗，目前已有37項專利技術(shù)。
2018-2022年公司營收整體呈上漲趨勢，復(fù)合增速為10.52%。自2018年以來，公司營收整體呈上漲態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入10.10億元，同比增加14.88%。與此同時，歸母凈利潤逐年上漲，2018-2022年復(fù)合增速為38.56%，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤2.35億元，同比增加21.28%。
公司營業(yè)收入主要來源于羧基氯化物和無機(jī)化學(xué)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本無年際變化。2020-2022年，羧基氯化物和無機(jī)化學(xué)品收入占比接近90%，為兩大核心收入來源。
公司銷售凈利率、銷售毛利率、財務(wù)費用率和管理費用率基本上均在波動中維穩(wěn)，銷售費用率在2021年后顯著下降。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為9.39%、20.84%、25.72%、21.99%和23.22%，銷售毛利率分別為26.45%、44.89%、49.28%、36.86%和39.43%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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