>> 東吳證券-轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列(十六)：養(yǎng)雞業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
大小： |
1928KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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觀點
曉鳴轉(zhuǎn)債（123189.SZ）——尚處“幼年期”的“平衡偏債”標的：曉鳴轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債價格上市后半個月內(nèi)小幅下降，隨后的一個月內(nèi)恢復(fù)120元以上，并至今穩(wěn)定于115-123元之間。截至2023年11月17日，曉鳴轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為49.81%，純債溢價率為45.45%，為“平衡偏債型”標的。展望2023年，經(jīng)銷商、商超、電子商務(wù)等渠道的建成，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模擴大，疫情后經(jīng)濟的恢復(fù)，2023年公司業(yè)績有望逐漸恢復(fù)，實現(xiàn)小幅增長。
湘佳轉(zhuǎn)債（127060.SZ）——業(yè)績承壓的“偏債”標的：2022年上市以來，湘佳轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債價格持續(xù)下降，短期回升后下降至低位運行。2022年下半年轉(zhuǎn)債價格波動下降至117元，2023年上半年經(jīng)歷回升后快速下降至106-109元低位。截至2023年11月17日，湘佳轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為45.24%，純債溢價率為30.84%，為“平衡偏債型”標的?？紤]黃羽雞產(chǎn)能端低位徘徊，后續(xù)價格具備上行潛力，公司產(chǎn)品毛利率將受益于價格提升，整體業(yè)績可期。
禾豐轉(zhuǎn)債（113647.SH）——向上彈性較好，向下債底保護優(yōu)良：禾豐轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債價格在上市后的一年內(nèi)先穩(wěn)步上升，后進入波動期，2023年4月小幅下降至117元，并且維持在此水平附近波動。截至2023年11月17日，禾豐轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為32.87%，純債溢價率為15.71%，為“偏債型”標的?？紤]肉禽產(chǎn)銷持續(xù)擴容，畜禽價格有望迎來好轉(zhuǎn)；飼料業(yè)務(wù)下游需求分化，肉禽業(yè)務(wù)積淀深厚拉動禽料增長，2023年下半年有望扭虧為盈。
后市展望：禾豐轉(zhuǎn)債表現(xiàn)或占優(yōu)
1)從屬性來看，禾豐轉(zhuǎn)債>湘佳轉(zhuǎn)債>曉鳴轉(zhuǎn)債。本篇盤點的轉(zhuǎn)債均為“偏債型”，三者的轉(zhuǎn)股溢價率相近，目前轉(zhuǎn)股價值接近下修線，需要正股價格上漲以帶動轉(zhuǎn)債價格回升。其中，禾豐轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率相對最低，彈性較大，同時債底保護好，在2023年消費復(fù)蘇的背景下，后續(xù)轉(zhuǎn)債價格有望伴隨正股上漲。
2)條款博弈方面，曉鳴轉(zhuǎn)債和湘佳轉(zhuǎn)債處于遞延下修期間，禾豐轉(zhuǎn)債2023年3月2日剛剛結(jié)束放棄強贖的鎖定期。曉鳴轉(zhuǎn)債和湘佳轉(zhuǎn)債長期位于下修線以下，禾豐轉(zhuǎn)債接近下修線。下修方面，我們認為三只轉(zhuǎn)債均傾向于不下修：（1）本片所涉及的三只可轉(zhuǎn)債存續(xù)期仍較長，無回售壓力（2）行業(yè)發(fā)展前景樂觀：肉禽產(chǎn)銷不斷擴大；飼料業(yè)務(wù)面臨不同需求，肉禽業(yè)務(wù)的穩(wěn)定需求將促進禽料銷量增加。此外，雞價目前持續(xù)穩(wěn)定在低位，未來價格有望上漲。（3）財務(wù)壓力小，三家公司的財務(wù)費用率均為不高，目前計息周期內(nèi)的票面利率低。
3)對于景氣度排序，我們認為禾豐轉(zhuǎn)債>湘佳轉(zhuǎn)債>曉鳴轉(zhuǎn)債。（1）從業(yè)績表現(xiàn)可以看出，三家公司的營業(yè)收入在2023前三季度均實現(xiàn)了增長，且湘佳股份營收與禾豐股份增幅相近；曉鳴股份歸母凈利潤下滑幅度較大（-546.12%）（2）受益于橫向多元化、縱向一體化”的布局策略，禾豐股份主營業(yè)務(wù)的前景較優(yōu)。
4)從機構(gòu)持倉占比來看，禾豐轉(zhuǎn)債≈湘佳轉(zhuǎn)債>曉鳴轉(zhuǎn)債。從持倉變化來看，由于2023年上半年行業(yè)震蕩，成本上行縮減利潤空間，股價下跌，禾豐轉(zhuǎn)債和湘佳轉(zhuǎn)債的機構(gòu)持倉金額分別下降22.77%和27.73%。曉鳴轉(zhuǎn)債剛剛上市，機構(gòu)持倉占比僅0.19%，上市初期機構(gòu)關(guān)注度水平較低。
風(fēng)險提示：強贖風(fēng)險、正股波動風(fēng)險、轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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