>> 東吳證券-以債之名系列5：美國國債后市供給測算及其對錨收益率的影響分析-231108
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 2756KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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觀點
7月份美國財政部借款咨詢委員會（TBAC）發(fā)布報告對2023年第4季度和2024年前3季度的國債發(fā)行量進行預測，11月1日TBAC對國債發(fā)行量進行了最新的預測，我們基于前后兩次預測的差別來比較美債供給預測的邊際變化，并基于此來分析美債供給預測的邊際變化能否解釋近期美債收益率的下滑。
?。?）2023年第4季度美債發(fā)行量預測邊際減少，系Bills預期發(fā)行量減少所致：與TBAC7月份的融資建議相比，在TBAC的最新建議中，第4季度Coupons發(fā)行量仍為921billion（即十億美元，以下簡稱“ b”），而Bills預期發(fā)行量由513.45b降至437.45b。11月和12月預計發(fā)行的Coupons整體將減少6b。其中FRN發(fā)行量預期維持不變，5年期TIPS發(fā)行額減少1b，長期債券Bonds發(fā)行額減少4b，中期票據(jù)Notes發(fā)行額減少1b（其中3年期和7年期Notes發(fā)行額分別減少5b和2b，2年期、5年期和10年期Notes發(fā)行額分別增加2b）。
（2）2024年前3季度Coupons發(fā)行量預測邊際減少，系Bonds預期發(fā)行量邊際下降所致：2023年Q3《Treasury Presentation to TBAC 》報告中分三種情形對明年前3季度Coupons的發(fā)行量進行了預測。此外，TBAC 11月1日對明年1至4月份Coupons的發(fā)行量進行了最新的預測，我們按照與《Treasury Presentation to TBAC 》報告中三種情形相同的規(guī)律外推出明年1至9月的最新發(fā)行量預測。對比前后兩次預測，Notes總體發(fā)行量預測幾乎沒有變化，而10年期Notes最新發(fā)行量預測較上次增加。
?。?）2024年全年Coupons發(fā)行量預測邊際減少，10年期Notes全年發(fā)行量預測邊際增加：假定2024年全年，所有期限和類型Coupons的同比變化都和2024年前3季度變化相同?；?023年Q3《Treasury Presentation to TBAC 》的預測E1，預計2024年Coupons的發(fā)行量范圍為4464.21~4743.4b，同比變化26.95%~34.89%。預計10年期Notes發(fā)行量范圍為500.32b~541.46b，同比變化10.11%~19.16%；根據(jù)11月份的最新預測E2，預計2024年Coupons的發(fā)行量范圍為4390.75~4674.17b，同比變化25.07%~33.14%。預計10年期Notes發(fā)行量范圍為519.85b~561.17b，同比變化13.9%~22.96%，Coupons發(fā)行量預測邊際減少，而10年期Notes發(fā)行量預測邊際增加。
11月1日以后10年期國債收益率下滑不能由國債供給預測的邊際變化所解釋：TBAC公布最新預測之后，美國國債收益率曲線整體下滑。如果說長期國債供給預測邊際放緩使得長期國債收益率走低，那么10年期國債收益率的下滑似乎不能通過供給預測的變化來解釋，因為不管今年Q4還是2024年，10年期國債的供給預側都是邊際增加。我們認為，上周（10.30-11.3）美國國債收益率曲線的整體下滑更多是由于美聯(lián)儲11月1日的議息會議后，市場普遍認為美聯(lián)儲立場轉向“鴿派”，基本面存在“進一步”過熱的預期消退，加息周期或會提早結束，因此通脹預期放緩，使得美聯(lián)儲議息會議后（TBAC最新預測后）美國國債收益率整體走低。
風險提示：（1）全球“再通脹”超預期；（2）地緣風險超預期；（3）美國金融風險超預期。
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