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泰坦轉(zhuǎn)債（127096.SZ）于2023年10月25日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為2.96億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于智能紡機(jī)裝備制造基地建設(shè)項(xiàng)目、杭州研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。
　　當(dāng)前債底估值為65.69元，YTM為3.35%。泰坦轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A/A,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.50%、0.70%、1.00%、1.70%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中債企業(yè)債到期收益率11.04%（2023-10-23）計(jì)算,純債價(jià)值為65.69元，純債對應(yīng)的YTM為3.35%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為93.63元，平價(jià)溢價(jià)率為6.81%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年05月01日至2029年10月24日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)13.81元/股，正股泰坦股份10月25日的收盤價(jià)為12.93元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為93.63元，平價(jià)溢價(jià)率為6.81%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.01%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)13.81元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行2.96億元對總股本稀釋率為9.01%，對流通盤的稀釋率為27.40%，對股本攤薄壓力較小。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)泰坦轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在106.26~118.62元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0009%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到泰坦轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在106.26~118.62元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0009%，建議積極申購。
　　浙江泰坦股份有限公司是中國紡織裝備行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，主要從事成套高端紡織裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近年來一直雄居全國紡機(jī)十強(qiáng)行列。根據(jù)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計(jì)，公司入選2015-2016年度中國紡織服裝企業(yè)競爭力排名500強(qiáng)。
　　2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為21.60%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為21.60%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.01億元，同比增加28.74%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復(fù)合增速為17.17%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比增加78.97%。
　　公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，公司主要產(chǎn)品包括紡紗設(shè)備、紡織紗線和織造機(jī)械三大類產(chǎn)品，為其主要營收來源。2020-2022年，公司紡紗設(shè)備占營業(yè)收入的比例分別為47.53%、47.50%和62.21%，紡織紗線占營業(yè)收入的比例分別為6.15%、13.53%和13.62%，織造機(jī)械占營業(yè)收入的比例分別為37.03%、32.93%和21.24%。
　　公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率呈“M”型波動，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率大體呈下降趨勢。2022年度，公司銷售費(fèi)用率為4.72%高于行業(yè)平均銷售費(fèi)用率4%，主要系境外銷售規(guī)模擴(kuò)大，倉儲費(fèi)及海外傭金增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率較上年同期下降，主要系人民幣貶值，匯兌收益增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動壓縮風(fēng)險(xiǎn)。