>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，債市短期承壓-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
大小： |
601KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽(yáng) |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年10月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：9月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.5%，較8月持平；社零當(dāng)月同比5.5%，較8月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)；2023年1-9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比達(dá)3.1%，制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比分別為6.2%、8.64%和-9.1%。
觀點(diǎn)
生產(chǎn)和需求帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)呈溫和復(fù)蘇。生產(chǎn)和需求兩端分別來(lái)看，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比與8月保持不變，社零當(dāng)月同比較8月上行0.9個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定向好，產(chǎn)需指數(shù)上行，內(nèi)需恢復(fù)動(dòng)能強(qiáng)。分行業(yè)來(lái)看，9月采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.5%，制造業(yè)增長(zhǎng)5.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)較8月大幅走擴(kuò)3.3個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，41個(gè)大類行業(yè)中有26個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。9月PMI生產(chǎn)分項(xiàng)為52.7%，較8月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，景氣面持續(xù)擴(kuò)大。9月社零總額增長(zhǎng)5.5%，增速的提升主要來(lái)自于餐飲零售的拉動(dòng)。其中，商品零售35539億元，9月同比增長(zhǎng)4.6%較8月增長(zhǎng)0.9個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入4287億元，9月同比增長(zhǎng)13.8%較8月增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，9月升級(jí)類商品消費(fèi)需求快速回落，化妝品類、通訊器材類、家具類商品零售額分別較8月下降8.1、8.1和4.3個(gè)百分點(diǎn)至1.6%、0.4%和0.5%。居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿均有所改善。從消費(fèi)能力上看，9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，較8月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)差失業(yè)率同比下降0.6%，本地戶籍人口失業(yè)率小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.1%，后續(xù)失業(yè)率或保持穩(wěn)中有降，居民消費(fèi)能力有所改善。從消費(fèi)意愿上看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)下，居民消費(fèi)意愿有望加快改善。
制造業(yè)投資增速反彈，房地產(chǎn)投資降幅收窄。2023年1-9月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比較1-8月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資下滑0.32和0.3個(gè)百分點(diǎn)，走勢(shì)分化。（1）制造業(yè)方面，投資累計(jì)同比連續(xù)2個(gè)月回升，高科技制造業(yè)增速亮眼。分行業(yè)來(lái)看，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)當(dāng)月同比增速分別為11.5%、9.9%和13.4%為主要拉動(dòng)項(xiàng)。高技術(shù)制造業(yè)投資增速較高，其中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)和儀器儀表制造業(yè)分別同比增長(zhǎng)10.2%和27.1%。（2）基建方面，9月新增專項(xiàng)債發(fā)行使用節(jié)奏較快，基建投資依然維持高增長(zhǎng)。高頻開工指標(biāo)石油瀝青裝置開工率雖有所回落，由9月6日的46.1%下降至9月27日的40%，但中觀指標(biāo)的挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)則維持90小時(shí)/月不變。（3）房地產(chǎn)投資方面，投資增速持續(xù)下探但降幅收窄，商品房銷售面積和金額累計(jì)同比仍深陷收縮區(qū)間。開發(fā)投資方面，新開工意愿雖不足，但新開工面積降幅收窄1個(gè)百分點(diǎn)至-23.4%。需求端來(lái)看，1-9月商品房銷售面積84806萬(wàn)平方米，累計(jì)同比下降7.5%；累計(jì)銷售89070億元，累計(jì)同比下降-4.6%。近期，首付比例、降低房貸利率、城中村改造等相關(guān)房地產(chǎn)政策密集落地，隨著政策效果顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)階段性企穩(wěn)。
債市觀點(diǎn)：我國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，生產(chǎn)和需求兩側(cè)均有所改善，制造業(yè)投資增速反彈，房地產(chǎn)降幅收窄。近期，房地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，短期內(nèi)債市存在進(jìn)一步調(diào)整的可能。但從央行公開市場(chǎng)操作和貨幣政策例會(huì)表述來(lái)看，寬貨幣預(yù)期較為牢固，利率仍存在下行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外貨幣/財(cái)政政策超預(yù)期調(diào)整。
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