>> 東吳證券-固收點評：章鼓轉(zhuǎn)債，國內(nèi)鼓風(fēng)機(jī)行業(yè)標(biāo)桿-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 814KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
章鼓轉(zhuǎn)債（127093.SZ）于2023年10月17日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為2.43億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于核電風(fēng)機(jī)生產(chǎn)車間建設(shè)項目、新型高端節(jié)能通風(fēng)機(jī)建設(shè)項目、710車間智能升級建設(shè)項目以及補充流動資金。
當(dāng)前債底估值為72.5元，YTM為2.96%。章鼓轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.25%、0.45%、0.90%、1.70%、2.50%、2.80%，公司到期贖回價格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.75%（2023-10-16）計算,純債價值為72.50元，純債對應(yīng)的YTM為2.96%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為101.6元，平價溢價率為-1.62%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年04月23日至2029年10月16日。初始轉(zhuǎn)股價10.35元/股，正股山東章鼓10月16日的收盤價為10.52元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為101.64元，平價溢價率為-1.62%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.00%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價10.35元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行2.43億元對總股本稀釋率為7.00%，對流通盤的稀釋率為7.73%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計章鼓轉(zhuǎn)債上市首日價格在125.21~139.24元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0010%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到章鼓轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在125.21~139.24元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0010%，建議積極申購。
山東省章丘鼓風(fēng)機(jī)股份有限公司專業(yè)從事研發(fā)、制造、銷售羅茨鼓風(fēng)機(jī)。經(jīng)過不斷發(fā)展，目前已成為集羅茨鼓風(fēng)機(jī)、離心風(fēng)機(jī)、工業(yè)泵、工業(yè)水處理工程及設(shè)備、重型機(jī)械設(shè)備、氣力輸送成套系統(tǒng)、電氣設(shè)備、MVR蒸發(fā)濃縮與結(jié)晶技術(shù)和成套系統(tǒng)等產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)、銷售于一體的現(xiàn)代化機(jī)械加工規(guī)模企業(yè)。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為18.74%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為18.74%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.75億元，同比增加10.54%。與此同時，歸母凈利潤同步增長率同樣呈現(xiàn)“倒V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為7.01%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元，同比增加5.03%。
公司營業(yè)收入主要來源于風(fēng)機(jī)及配件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本無年際變化。
公司銷售凈利率、銷售毛利率、管理費用率在維穩(wěn)的基礎(chǔ)上略有波動，銷售費用率逐年下降，財務(wù)費用率階段性增長。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為8.82%、6.90%、7.22%、6.38%和6.09%，銷售毛利率分別為32.94%、29.73%、30.95%、28.79%和28.72%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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