>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：中富轉(zhuǎn)債，國內(nèi)先進(jìn)的印制電路板供應(yīng)商-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 766KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
中富轉(zhuǎn)債（123226.SZ）于2023年10月16日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)100萬平方米印制線路板項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為83.38元，YTM為3.09%。中富轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.31%（2023-10-12）計(jì)算,純債價(jià)值為83.38元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.09%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.08元，平價(jià)溢價(jià)率為4.08%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年04月20日至2029年10月15日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)36.44元/股，正股中富電路10月12日的收盤價(jià)為35.01元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.08元，平價(jià)溢價(jià)率為4.08%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.51%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)36.44元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.20億元對(duì)總股本稀釋率為7.51%，對(duì)流通盤的稀釋率為21.93%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)中富轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在118.36~131.61元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0016%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到中富轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在118.36~131.61元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0016%，建議積極申購。
公司是一家專業(yè)從事印制電路板(PCB)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司生產(chǎn)的PCB產(chǎn)品包括單面板、雙面板和多層板等。公司主要為電子信息制造業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域主流客戶提供定制化的PCB產(chǎn)品，主要應(yīng)用于通信、工業(yè)控制、消費(fèi)電子、汽車電子及醫(yī)療電子等領(lǐng)域。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為15.34%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2018-2022年復(fù)合增速為15.34%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為3.56%。
公司營業(yè)收入主要來源于印制電路板，收入占比穩(wěn)定。2021-2022年印制電路板業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為92.98%/92.72%，占比穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率逐漸下降，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，管理費(fèi)用率波動(dòng)較大。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為9.67%、8.36%、9.52%、6.69%和6.29%，銷售毛利率分別為23.08%、21.64%、21.04%、17.71%和14.65%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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