>> 東吳證券-固收點評：中貝轉(zhuǎn)債，國內(nèi)通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)建設(shè)的高新技術(shù)企業(yè)-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
大小： |
694KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
中貝轉(zhuǎn)債（113678.SH）于2023年10月19日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.17億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于中國移動2022年至2023年通信工程施工服務(wù)集中采購項目
當(dāng)前債底估值為73.92元，YTM為3.30%。中貝轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.75%（2023-10-17）計算,純債價值為73.92元，純債對應(yīng)的YTM為3.30%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為110.6元，平價溢價率為-9.64%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年04月25日至2029年10月18日。初始轉(zhuǎn)股價32.8元/股，正股中貝通信10月17日的收盤價為36.30元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為110.67元，平價溢價率為-9.64%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.48%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價32.8元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.17億元對總股本稀釋率為4.48%，對流通盤的稀釋率為4.51%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計中貝轉(zhuǎn)債上市首日價格在130.97~145.91元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0022%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到中貝轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在130.97~145.91元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0022%，建議積極申購。
公司是專業(yè)從事通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，業(yè)務(wù)以通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為主，同時兼顧通信與信息化系統(tǒng)集成、通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化與維護、通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃與設(shè)計業(yè)務(wù)。公司客戶均為國內(nèi)知名通信企業(yè)，以中國移動、中國電信、中國聯(lián)通等三大電信運營商為主，同時為中國鐵塔、南水北調(diào)、中能建、葛洲壩等大型企業(yè)與政府提供專用通信與信息化服務(wù)。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為10.85%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.43億元，同比增加0.06%。與此同時，歸母凈利潤逐年波動，2018-2022年復(fù)合增速為-7.08%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元，同比減少40.11%。
公司營業(yè)收入主要來源于5G新基建，收入占比穩(wěn)定。2021年-2023年上半年5G新基建業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為82.84%/82.85%/80.14%，占比穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率波動較大，銷售費用率逐年下降，財務(wù)費用率穩(wěn)中有增，管理費用率波動較大。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為8.33%、8.38%、3.28%、7.63%和4.20%，銷售毛利率分別為21.01%、20.14%、15.05%、19.92%和16.96%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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