>> 東吳證券-固收點評：震裕轉(zhuǎn)債，模具行業(yè)龍頭，精密結(jié)構(gòu)件打造新增長極-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
大小： |
1041KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
震裕轉(zhuǎn)債（123228.SZ）于2023年10月20日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為11.95億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)9億件新能源動力鋰電池頂蓋項目、年產(chǎn)3.6億件新能源汽車鋰電池殼體新建項目以及補充流動資金。
當(dāng)前債底估值為83.48元，YTM為3.12%。震裕轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.32%（2023-10-18）計算,純債價值為83.48元，純債對應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為95.86元，平價溢價率為4.32%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年04月26日至2029年10月19日。初始轉(zhuǎn)股價61.57元/股，正股震?？萍?0月18日的收盤價為59.02元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為95.86元，平價溢價率為4.32%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為15.88%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價61.57元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行11.95億元對總股本稀釋率為15.88%，對流通盤的稀釋率為29.86%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計震裕轉(zhuǎn)債上市首日價格在113.44~126.38元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0042%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到震裕轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在113.44~126.38元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0042%，建議積極申購。
震?？萍际菍I(yè)從事精密級進(jìn)沖壓模具及下游精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。
2018-2022年，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長。自2018年以來，公司營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為76.17%。與此同時，歸母凈利潤不斷浮動，2018-2022年復(fù)合增速為17.07%。
公司營業(yè)收入主要來源于模具業(yè)務(wù)和精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，其中精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)包括電機鐵芯和動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件。模具業(yè)務(wù)收入占比逐年下降，而精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)收入占比逐年上升。
公司銷售凈利率和毛利率、銷售費用率呈現(xiàn)下降態(tài)勢，財務(wù)費用率維穩(wěn)，管理費用率先降后升。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為9.24%、10.33%、10.92%、5.61%和1.80%，銷售毛利率分別為29.16%、26.65%、25.59%、18.00%和12.28%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險
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