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事件
　　雅創(chuàng)轉(zhuǎn)債（123227.SZ）于2023年10月20日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為3.63億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于汽車模擬芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和雅創(chuàng)汽車電子總部基地項(xiàng)目。
　　當(dāng)前債底估值為73.72元，YTM為3.26%。雅創(chuàng)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.75%（2023-10-20）計(jì)算，純債價(jià)值為73.72元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.26%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為87.38元，平價(jià)溢價(jià)率為14.44%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年04月26日至2029年10月19日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)53.34元/股，正股雅創(chuàng)電子10月20日的收盤價(jià)為46.61元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為87.38元，平價(jià)溢價(jià)率為14.44%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.84%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)53.34元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.63億元對(duì)總股本稀釋率為7.84%，對(duì)流通盤的稀釋率為19.55%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)雅創(chuàng)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在103.41~115.21元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到雅創(chuàng)轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在103.41~115.21元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購(gòu)。
　　雅創(chuàng)電子公司是國(guó)內(nèi)知名的電子元器件授權(quán)分銷商，主要分銷東芝、首爾半導(dǎo)體、村田、松下、LG等國(guó)際著名電子元器件設(shè)計(jì)制造商的產(chǎn)品。分銷業(yè)務(wù)具體產(chǎn)品包括光電器件、存儲(chǔ)芯片、被動(dòng)元件和分立半導(dǎo)體等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車電子領(lǐng)域。
　　2018年以來(lái)公司營(yíng)收相對(duì)穩(wěn)定，2018-2022年復(fù)合增速為18.63%。自2018年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為18.63%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.03億元，同比增長(zhǎng)55.36%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為36.62%。
　　公司主營(yíng)電子元器件分銷，車用電源管理IC業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，2018-2022年電子元器件分銷業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為99.20%、96.09%、93.34%、94.86%、89.91%；同時(shí)公司持續(xù)培育IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，2023年H1公司IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá)到11.83%。
　　公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率上行，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為3.84%、3.39%、5.38%、6.55%和7.43%，銷售毛利率分別為15.03%、13.86%、14.75%、18.14%、20.43%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。