>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：芯能轉(zhuǎn)債，工商業(yè)分布式光伏優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 773KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
芯能轉(zhuǎn)債（113679.SH）于2023年10月26日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為8.80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于分布式光伏電站建設(shè)項(xiàng)目和償還銀行貸款。
當(dāng)前債底估值為83.77元，YTM為3.18%。芯能轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.33%（2023-10-24）計(jì)算,純債價值為83.77元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為93.13元，平價溢價率為7.38%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年05月01日至2029年10月25日。初始轉(zhuǎn)股價13.1元/股，正股芯能科技10月24日的收盤價為12.20元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為93.13元，平價溢價率為7.38%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.84%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價13.1元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行8.80億元對總股本稀釋率為11.84%，對流通盤的稀釋率為11.84%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)芯能轉(zhuǎn)債上市首日價格在110.21~122.78元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0036%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到芯能轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在110.21~122.78元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0036%，建議積極申購。
芯能科技是國內(nèi)民營分布式光伏優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商，圍繞主業(yè)拓展充電樁、儲能等領(lǐng)域。公司主營業(yè)務(wù)包括分布式光伏電站投資運(yùn)營、分布式光伏項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)及服務(wù)、光伏產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、充電樁投資與運(yùn)營。同時公司圍繞主業(yè)拓展分布式新應(yīng)用，積極布局“充電、儲電”等新應(yīng)用領(lǐng)域。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為14.04%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.50億元，同比增加46.00%。與此同時，歸母凈利潤也呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2018-2022年復(fù)合增速為30.44%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比增加74.10%，主要系公司自持電站規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，光伏發(fā)電量大幅增加，高毛利率的發(fā)電業(yè)務(wù)收入同步增加，盈利能力不斷增強(qiáng)。
公司聚焦分布式光伏電站主營業(yè)務(wù)，布局儲能、充電樁板塊打造新增長點(diǎn)。公司目前主營業(yè)務(wù)有光伏發(fā)電、光伏產(chǎn)品、光伏開發(fā)建設(shè)、充電樁四大板塊，光伏發(fā)電板塊為公司主要營收來源。2022年公司光伏發(fā)電收入占營業(yè)總收入的81.36%，跟隨公司裝機(jī)規(guī)模和大工業(yè)電價增長，實(shí)現(xiàn)量、價齊升。同時公司依托光伏發(fā)電運(yùn)營資源布局充儲板塊。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率相對穩(wěn)定，財務(wù)費(fèi)用率有所波動，管理費(fèi)用率大幅下降。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為17.22%、10.88%、18.95%、24.71%和29.47%，銷售毛利率分別為45.95%、44.77%、50.97%、54.82%和54.90%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險
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