>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：PMI小幅回落，持續(xù)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 595KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年10月31日，統(tǒng)計(jì)局公布10月（以下月份均指2023年）官方制造業(yè)PMI收于49.5%，較9月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；10月非制造業(yè)PMI收于50.6%，較9月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。
觀點(diǎn)
制造業(yè)PMI景氣水平有所回落，生產(chǎn)指數(shù)保持?jǐn)U張而需求回落。總體來看，10月PMI內(nèi)外需求均有所回落，生產(chǎn)端維持在擴(kuò)張區(qū)間。2018-2022年10月PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比變化均值為下行1.1個(gè)百分點(diǎn)，2023年10月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比變化幅度為下行1.8個(gè)百分點(diǎn)；2018-2022年10月PMI新訂單指數(shù)環(huán)比變化均值為上行0.34個(gè)百分點(diǎn)，2023年10月新訂單指數(shù)環(huán)比變化幅度為下行1個(gè)百分點(diǎn)，供需兩側(cè)的下行幅度均高于往年同期。具體來看：（1）制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)保持?jǐn)U張，內(nèi)需恢復(fù)動(dòng)能不足。10月生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，較9月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)；采購(gòu)量指數(shù)下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，再次回到收縮區(qū)間。10月新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)均較9月下降1個(gè)百分點(diǎn)至49.5%/46.8%，內(nèi)需指數(shù)再次回落，外需指數(shù)連續(xù)7個(gè)月位于收縮區(qū)間，外需短期內(nèi)釋放速度仍然緩慢。制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存持續(xù)回升，原料庫(kù)存小幅下降，企業(yè)處于累庫(kù)階段，且原料庫(kù)存下降或表明企業(yè)有縮減生產(chǎn)的傾向。10月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為48.5%，較9月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；10月原材料庫(kù)存指數(shù)為48.2%，較9月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。（2）價(jià)格指數(shù)略有下降，企業(yè)盈利空間持續(xù)收窄。受近期部分大宗商品價(jià)格下降和市場(chǎng)需求回落等因素的影響，10月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)同步下行，其中原材料價(jià)格指數(shù)環(huán)比大幅下降6.8個(gè)百分點(diǎn)至52.6%；出廠價(jià)格指數(shù)為47.7%，較9月下降5.8個(gè)百分點(diǎn)，再次回到臨界值以下。10月出廠價(jià)格-原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格差值環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)至4.9%。（3）大型企業(yè)PMI繼續(xù)高于臨界點(diǎn)，中小型企業(yè)景氣度有所回落。分行業(yè)規(guī)模來看，10月大型企業(yè)景氣水平下降0.9個(gè)百分點(diǎn)到50.7%，生產(chǎn)指數(shù)降至53.1%，新訂單指數(shù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，但仍高于臨界值水平，企業(yè)產(chǎn)需較為穩(wěn)定。10月中、小型企業(yè)PMI有所下降，但分別較9月下降0.9和0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.7%和47.9%，表明中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力恢復(fù)仍需時(shí)間。
房地產(chǎn)等拉低服務(wù)業(yè)修復(fù)節(jié)奏，建筑業(yè)擴(kuò)張放緩。分行業(yè)看，10月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，較9月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，較9月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，（1）建筑業(yè)繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，且預(yù)期向好。分項(xiàng)來看，10月新訂單指數(shù)較9月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，再次回到收縮區(qū)間；從市場(chǎng)預(yù)期看，8月業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為61.4%，今年以來始終位于高位景氣區(qū)間，表明建筑業(yè)企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)發(fā)展信心穩(wěn)定向好。（2）服務(wù)業(yè)擴(kuò)張步伐放緩，仍略高于臨界值。脈沖式修復(fù)過后，房地產(chǎn)等行業(yè)增長(zhǎng)速度放緩，10月服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)較9月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至46.2%，需求偏弱。分行業(yè)來看，在“十一”節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)下，與居民旅游出行和消費(fèi)相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量較快增長(zhǎng)。
債市觀點(diǎn)：制造業(yè)PMI再次降到榮枯線以下，非制造業(yè)PMI回升后又有所下降但繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間。10月24日十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議明確中央財(cái)政將在四季度增發(fā)2023年國(guó)債一萬億元，預(yù)計(jì)將通過政府投資帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)和投資回升，扭轉(zhuǎn)需求收縮態(tài)勢(shì)。但由于已經(jīng)進(jìn)入四季度的開工淡季，預(yù)計(jì)年內(nèi)該措施對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果為緩慢釋放，相對(duì)確定的是配合寬財(cái)政措施的寬貨幣舉措，在流動(dòng)性寬松、基本面偏弱運(yùn)行和化債措施逐步推進(jìn)的情況下，利率仍有下行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。
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