>> 東吳證券-固收周報：周觀，存款利率若下調(diào)對債市影響如何？-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
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觀點
存款利率會否再度下調(diào)？若下調(diào)對債市的影響如何？自去年以來，主要商業(yè)銀行已于2022年9月、2023年6月和9月調(diào)整了掛牌存款利率，并帶動中小銀行存款利率的下調(diào)。以工商銀行為例，2022年9月一年期、二年期、三年期和五年期存款利率分別下調(diào)10BP、10BP、15BP和10BP，2023年6月各期限分別保持不變、下調(diào)10BP、15BP和15BP，2023年9月各期限分別下調(diào)10BP、20BP、25BP和25BP，為2015年以來的首次掛牌存款利率下調(diào)。存款利率整體呈現(xiàn)出下調(diào)頻率變高，且期限越長下調(diào)幅度越大的特點?；谶@一特征和當前的宏觀環(huán)境，我們認為存款利率有再次下調(diào)的空間：（1）在2022Q1的貨幣政策執(zhí)行報告的專欄《建立存款利率市場化調(diào)整機制》中，央行指出“自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平”。在物價保持低位、經(jīng)濟復(fù)蘇放緩的背景下，LPR有望進一步下調(diào)，給存款利率調(diào)降預(yù)留了空間。（2）銀行凈息差壓力凸顯，下調(diào)存款利率有助于緩解這一現(xiàn)狀。根據(jù)市場利率定價自律機制發(fā)布的《合格審慎評估實施辦法》，凈息差的評分警戒線為1.8%（含）。42家上市銀行中，2022Q4觸及這一警戒線的為13家，2023Q3增加至21家。國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行2022Q4的凈息差分別為1.88%、2.1%、1.92%和2.11%，2023Q3分別為1.67%、1.93%、1.75%和1.89%，下滑了0.21%、0.17%、0.17%和0.22%。在2023Q2的貨幣政策執(zhí)行報告專欄《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》中，提及了保持合理利潤和凈息差水平的重要性。凈息差過快下滑，既不利于銀行自身的穩(wěn)健經(jīng)營，也削弱了其支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。（3）長期限存款利率下調(diào)幅度更大可以改善存款定期化趨勢，既緩解了銀行的負債端壓力，也能夠鼓勵居民將更多的存款轉(zhuǎn)化為消費。42家上市銀行2019年報披露的定期存款和活期存款占比均值分別為56%和54%，經(jīng)過新冠疫情后，2023中報定期存款和活期存款占比均值分別為63%和37%。居民存款定期化趨勢較為明顯，可通過下調(diào)長期限存款利率一定程度上扭轉(zhuǎn)這一現(xiàn)象。存款利率下調(diào)對債市的影響并不如直接調(diào)降政策利率般直接，但從中長期來看，仍會營造出對利率債相對順風(fēng)的環(huán)境。一方面，存款利率的下降令銀行負債端成本下降，在資產(chǎn)端會傾向于配置收益率和風(fēng)險均較低的利率債與之匹配；另一方面，銀行存款利率的下調(diào)會令其對于居民的吸引力下降，選擇存款類產(chǎn)品的居民通常風(fēng)險偏好較低，傾向于選擇理財產(chǎn)品或債基進行替代，從而增加債券的需求。短期內(nèi)，存款利率和存量房貸利率下調(diào)并不會迅速刺激房地產(chǎn)市場景氣度的回升，利率沒有超預(yù)期的上行風(fēng)險。
美國10月消費者信心指數(shù)回落，表示對持續(xù)的高利率有所擔(dān)憂，美債收益率和美聯(lián)儲加息路徑未來預(yù)計如何變化？本周，2Y和10Y美債收益率在11月9日30Y美債拍賣結(jié)果慘淡后，分別上破4.95%和4.66%；同日，在鮑威爾放鷹后，繼續(xù)分別攀升至5.0%和4.6%。本周分別在4.85-5.04%和4.47-4.67%間震蕩。當前美國經(jīng)濟形勢復(fù)雜，短期來看，鮑威爾發(fā)言中表明美聯(lián)儲暫時未考慮降息；另一方面，消費者對高利率的擔(dān)憂可能構(gòu)成未來消費支出的阻力。美聯(lián)儲的加息路徑不確定性加大，我們認為其原因在于：（1）消費者信心指數(shù)回落，顯示美國消費者對未來經(jīng)濟條件的擔(dān)憂。11月美國密歇根大學(xué)的消費者信心指數(shù)60.4，低于預(yù)期63.7。根據(jù)密歇根調(diào)查的報告顯示，消費者對未來經(jīng)濟的發(fā)展軌道有幾處不確定：1）聯(lián)邦政府是否會關(guān)門，2）汽車行業(yè)的大罷工事件。到目前為止，由于UAW的罷工事件，汽車購買條件大幅下降15%；消費者對經(jīng)濟條件是否已經(jīng)發(fā)生重大變化，持保留意見。消費者對未來一年的通脹預(yù)期從3.5%放緩到3.2%，對長期的利率預(yù)期也下降到2.8%。短期通脹預(yù)期的驟降，主要來自于受過大學(xué)教育的消費者的展望；但對于長期通脹預(yù)期的看低，主要來自于高中或以下學(xué)歷的消費者。消費者對收入和就業(yè)的擔(dān)憂出現(xiàn)加劇現(xiàn)象。除了65歲以上的老年消費者，其他消費者盡管對明年收入的年增長率中位數(shù)下降到1.7%。所有人口都預(yù)期明年失業(yè)率會上漲，勞動力市場逐漸疲軟，但只有少數(shù)人認為，未來一段時間內(nèi)，失業(yè)對經(jīng)濟造成的問題比通脹更大。（2）消費者對物價的緊張情緒有所放緩，但對未來維持高利率的擔(dān)憂隨之而來。根據(jù)最新密歇根大學(xué)的消費者調(diào)查報告顯示，雖然消費者對2023年通脹放緩表示歡迎，但對利率的擔(dān)憂已經(jīng)出現(xiàn)。盡管過去一年的物價位居高位，但當前和預(yù)期的勞動力市場的強勁支撐了消費者支出，允許利率在沒有大幅拖累銷量的情況下攀升。從2021年，消費者開始擔(dān)心大型耐用品、車輛和房地產(chǎn)的價格過高；緊張情緒在去年夏天達到峰值；之后隨著整體通脹放緩，擔(dān)心開始減少。最近，消費者對價格才緩和的情緒，隨著利率的抬升，有倍感擔(dān)憂。在房地產(chǎn)市場里，對高利率的擔(dān)憂已經(jīng)歷史性地超過高房價。盡管，從歷史角度來講，所有收入層級里的消費者對利率的擔(dān)憂相當高，但是就近幾個月而言，疊加美聯(lián)儲持續(xù)加息，消費者對高利率的擔(dān)憂相對平緩。收入
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