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事件
　　信測轉(zhuǎn)債（123231.SZ）于2023年11月9日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.45億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于華中軍民兩用檢測基地項(xiàng)目和新能源汽車領(lǐng)域?qū)嶒?yàn)室擴(kuò)建項(xiàng)目。
　　當(dāng)前債底估值為83.7元，YTM為3.17%。信測轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.33%（2023-11-07）計(jì)算,純債價(jià)值為83.70元，純債對應(yīng)的YTM為3.17%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.07%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年05月15日至2029年11月08日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)36.89元/股，正股信測標(biāo)準(zhǔn)11月7日的收盤價(jià)為37.29元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.08元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.07%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.49%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)36.89元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.45億元對總股本稀釋率為11.49%，對流通盤的稀釋率為21.89%，對股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)信測轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在114.72~128.06元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0019%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到信測轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在114.72~128.06元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0019%，建議積極申購。
　　信測標(biāo)準(zhǔn)是國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有多項(xiàng)發(fā)明專利和實(shí)用新型專利，在檢測服務(wù)方面不斷提升檢測質(zhì)量和拓展檢測資質(zhì)。經(jīng)過近二十年的發(fā)展，公司通過檢測資質(zhì)齊全的實(shí)驗(yàn)室、完善的研發(fā)體系、優(yōu)質(zhì)的客戶資源和布局合理的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在汽車和電子電氣產(chǎn)品領(lǐng)域檢測形成品牌效應(yīng)，積累了相關(guān)行業(yè)知名度較高的優(yōu)質(zhì)客戶，如李爾、東風(fēng)、廣汽、上汽、佛吉亞、延鋒和彼歐等汽車領(lǐng)域客戶，以及聯(lián)想、華為、飛利浦、同方、創(chuàng)維和小米等電子電氣產(chǎn)品領(lǐng)域客戶。
　　2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為19.57%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為19.57%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元，同比增加38.11%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也顯著提高，2018-2022年復(fù)合增速為15.22%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比增加47.46%。
　　公司營業(yè)收入主要來源于技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2020年以來，信測標(biāo)準(zhǔn)營業(yè)收入逐年增長，2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為28,693.29萬元、39,470.48萬元和54,510.87萬元，2021和2022年度，發(fā)行人營業(yè)收入分別較上年增長37.56%和38.11%，主要系客戶需求逐漸恢復(fù)，且完成對三思縱橫的收購所致。同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，2021年以前以可靠性檢測服務(wù)為主，2022年后主要提供汽車領(lǐng)域、電子電氣產(chǎn)品及日用消費(fèi)品檢測服務(wù)。
　　公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率近期有下降趨勢，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所波動(dòng)，管理費(fèi)用率下降明顯。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為25.12%、24.83%、21.00%、20.85%和22.58%，銷售毛利率分別為63.33%、63.24%、59.93%、58.65%和57.14%。公司2022年度毛利率和凈利率增長主要系汽車領(lǐng)域檢測業(yè)務(wù)收入增長和系電子電氣產(chǎn)品檢測業(yè)務(wù)收入增長帶來的規(guī)模效益所致。2021年度和2022年度管理費(fèi)用增長主要系職工薪酬增長、折舊攤銷增加所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)