>> 東吳證券-麗島轉(zhuǎn)債：國內(nèi)鋁材知名企業(yè)-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大小： |
784KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
麗島轉(zhuǎn)債（113680.SH）于2023年11月15日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)8.6萬噸新能源電池集流體材料等新型鋁材項目（二期）。
當(dāng)前債底估值為74元，YTM為3.27%。麗島轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.69%（2023-11-14）計算,純債價值為74.00元，純債對應(yīng)的YTM為3.27%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為101.3元，平價溢價率為-1.29%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年05月21日至2029年11月14日。初始轉(zhuǎn)股價13.01元/股，正股麗島新材11月14日的收盤價為13.18元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為101.31元，平價溢價率為-1.29%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.94%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價13.01元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.00億元對總股本稀釋率為9.94%，對流通盤的稀釋率為9.94%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計麗島轉(zhuǎn)債上市首日價格在119.89~133.56元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0010%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到麗島轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在119.89~133.56元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0010%，建議積極申購。
麗島新材公司的主要業(yè)務(wù)為鋁材產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，專注于以建筑工業(yè)彩涂鋁材、食品包裝彩涂鋁材及精整切割鋁材為主的鋁材深加工業(yè)務(wù)，裝備了專為鋁卷輥涂設(shè)計的大型輥涂線，并且引進(jìn)了先進(jìn)的超寬鋁卷輥涂線與超厚鋁卷輥涂線，集拉矯、清洗、拉絲、壓花、橫切、縱剪等諸多工藝于一體，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑材料、食品包裝、交通運輸、電子電器等市場領(lǐng)域。
2018-2020年公司營收基本無變化，2021年漲幅較大，2022年稍有下降。2018-2022年復(fù)合增速為5.31%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.03億元，同比減少8.13%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復(fù)合增速為-6.46%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤0.88億元，同比減少33.50%。
公司營業(yè)收入主要來源于鋁材產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品主要包括建筑工業(yè)彩涂鋁、精整切割鋁材和食品包裝鋁材，收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率逐年下降，銷售費用率和管理費用率先降后升，財務(wù)費用率趨穩(wěn)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為8.81%、8.64%、8.40%、7.57%和5.48%，銷售毛利率分別為15.12%、15.29%、14.09%、14.01%和12.07%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險
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