>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：歐晶轉(zhuǎn)債，石英坩堝行業(yè)的先驅(qū)-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大小： |
900KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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關(guān)鍵詞：#石英坩堝#行業(yè)地位
歐晶轉(zhuǎn)債（127098.SZ）于2023年11月24日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為4.70億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于寧夏石英坩堝一期項(xiàng)目、寧夏石英坩堝二期項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為81.96元，YTM為2.65%。歐晶轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.16%（2023-11-22）計(jì)算,純債價(jià)值為81.96元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.65%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.98元，平價(jià)溢價(jià)率為0.02%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年05月30日至2029年11月23日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)45.91元/股，正股歐晶科技11月22日的收盤(pán)價(jià)為45.90元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.98元，平價(jià)溢價(jià)率為0.02%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.05%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)45.91元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.70億元對(duì)總股本稀釋率為5.05%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為10.88%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)歐晶轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在118.31~131.81元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到歐晶轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在118.31~131.81元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購(gòu)。
內(nèi)蒙古歐晶科技股份有限公司自成立以來(lái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)一直為耐高溫石英制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為石英坩堝。
2018年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為27.18%。自2018年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為27.18%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.34億元，同比增加69.01%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為47.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比增加78.67%。
公司主要營(yíng)收構(gòu)成在2022年發(fā)生了變動(dòng)，由光伏配套加工服務(wù)取代了硅材料的回收、清洗，目前公司主要產(chǎn)品包括石英坩堝、光伏配套加工服務(wù)兩大類(lèi)產(chǎn)品，為其主要營(yíng)收來(lái)源。2020-2022年，公司石英坩堝占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.46%、35.50%和52.72%，光伏配套加工服務(wù)在2022年占營(yíng)業(yè)收入的比例為42.61%。
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率上升，銷(xiāo)售費(fèi)用率維穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2018-2022年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為9.13%、10.21%、15.19%、15.73%和16.63%，銷(xiāo)售毛利率分別為23.31%、22.98%、27.03%、26.26%和27.88%。2021年至2023Q1-3期間，公司銷(xiāo)售凈利率和銷(xiāo)售毛利率持續(xù)上升且顯著高于行業(yè)平均水平，主要系半導(dǎo)體硅片的國(guó)產(chǎn)化率的持續(xù)提升使得公司石英坩堝產(chǎn)品顯著受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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