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事件
　　盛航轉債（127099.SZ）于2023年12月6日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.40億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于沿海省際液體危險貨物船舶新置項目、沿海省際液體危險貨物船舶置換購置項目、沿海省際液體危險貨物船舶購置項目以及補充流動資金。
　　當前債底估值為84.46元，YTM為3.21%。盛航轉債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.2%、3.0%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.21%（2023-12-04）計算,純債價值為84.46元，純債對應的YTM為3.21%，債底保護一般。
　　當前轉換平價為98.22元，平價溢價率為1.81%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2024年06月12日至2029年12月05日。初始轉股價19.15元/股，正股盛航股份12月4日的收盤價為18.81元，對應的轉換平價為98.22元，平價溢價率為1.81%。
　　轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為18.43%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價19.15元計算，轉債發(fā)行7.40億元對總股本稀釋率為18.43%，對流通盤的稀釋率為24.77%，對股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點
　　我們預計盛航轉債上市首日價格在119.10~132.53元之間，我們預計中簽率為0.0029%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到盛航轉債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在28%左右，對應的上市價格在119.10~132.53元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0029%，建議積極申購。
　　南京盛航海運股份有限公司主要從事國內沿海、長江中下游液體化學品、成品油水上運輸業(yè)務，是國內液體化學品航運龍頭企業(yè)之一。公司近年來保持快速、健康的發(fā)展趨勢，截至2023年6月末，公司營運船舶31艘，總運力21.47萬載重噸。公司與中石化、中石油、中化集團、恒力石化、浙江石化等大型石化生產企業(yè)形成了良好的合作關系，提供安全、優(yōu)質、高效的水上運輸服務，獲得了客戶的高度認可。
　　2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復合增速為30.91%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2018-2022年復合增速為30.91%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.68億元，同比增加41.70%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復合增速為39.61%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比增加30.10%。
　　公司營業(yè)收入主要來源于化學品運輸業(yè)務，收入占比較為穩(wěn)定。
　　公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率和管理費用率有所波動。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為15.06%、15.78%、23.29%、21.21%和19.90%，銷售毛利率分別為31.11%、30.64%、41.60%、35.67%和36.88%。
　　風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。