>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，債市等待破局點(diǎn)-231215
| 上傳日期： |
2023/12/16 |
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| 585KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽(yáng) |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年12月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：11月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.6%，比10月上行2個(gè)百分點(diǎn)；社零當(dāng)月同比10.1%，較10月回升2.5個(gè)百分點(diǎn)；2023年1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比達(dá)2.9%，制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比分別為6.3%、7.96%和-9.4%。
觀點(diǎn)
生產(chǎn)供給穩(wěn)中有升，市場(chǎng)需求持續(xù)改善：生產(chǎn)和需求兩端分別來(lái)看，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比相較10月加快2個(gè)百分點(diǎn)，社零當(dāng)月同比較10月上行2.5個(gè)百分點(diǎn)。宏觀調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力顯效，經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)不斷鞏固。分行業(yè)來(lái)看，11月采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，制造業(yè)增長(zhǎng)6.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)9.9%，41個(gè)大類(lèi)行業(yè)中有28個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。11月PMI生產(chǎn)分項(xiàng)為50.7%，較10月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)景氣回落，但去年同期低基數(shù)對(duì)工業(yè)增加值同比增速形成支撐。商品零售和餐飲收入支撐社零總額較快增長(zhǎng)。11月社零總額42505億元，其中商品零售36925億元，同比增長(zhǎng)8.0%；餐飲收入5580億元，同比增長(zhǎng)25.8%。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，11月在限額以上商品零售額中，服裝、鞋帽、針紡織品類(lèi)，通訊器材類(lèi)，體育、娛樂(lè)用品類(lèi)，汽車(chē)類(lèi)，金銀珠寶類(lèi)商品零售額分別增長(zhǎng)22.0%、16.8%、16.0%、14.7%、10.7%，市場(chǎng)銷(xiāo)售增勢(shì)良好，消費(fèi)拉動(dòng)作用持續(xù)顯現(xiàn)。從消費(fèi)能力上看，11月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與上月持平；11月31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，全國(guó)企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時(shí)間為48.9小時(shí)。就業(yè)形勢(shì)總體保持穩(wěn)定，支撐市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。從消費(fèi)意愿上看，隨著社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解，宏觀調(diào)控力度不斷加大，居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力穩(wěn)步回升。
制造業(yè)投資增速加快，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大趨勢(shì)不變。2023年1-11月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.9%，與1-10月持平，分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)7.96%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)6.3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.4%。（1）制造業(yè)方面，投資增速加快，高科技制造業(yè)增速仍舊亮眼。分行業(yè)來(lái)看，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車(chē)制造、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)累計(jì)同比增速分別為34.6%、17.9%和13.3%，為主要拉動(dòng)項(xiàng)。高技術(shù)制造業(yè)投資增速較高，引領(lǐng)作用日漸顯現(xiàn)，其中航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)16.2%、14.8%。（ 2）基建方面，去年同期基礎(chǔ)較高，基建投資增速略有下降。預(yù)計(jì)萬(wàn)億國(guó)債將在明年年初形成實(shí)物工作量，拉動(dòng)基建投資增速提升。1-11月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)7.96%，比1~10月份回落0.31個(gè)百分點(diǎn)。12月13日石油瀝青裝置開(kāi)工率為20%，相較10月底有所回落。（3）房地產(chǎn)投資方面，1-11月房地產(chǎn)投資降幅持續(xù)擴(kuò)大，“認(rèn)房不認(rèn)貸”等政策對(duì)新房銷(xiāo)售影響有所減弱。開(kāi)發(fā)投資方面，1-11月房屋新開(kāi)工面積87456萬(wàn)平方米，同比下降21.2%。其中，住宅新開(kāi)工面積63737萬(wàn)平方米，下降21.5%。需求端來(lái)看，1-11月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積100509萬(wàn)平方米，同比下降8.0%；商品房銷(xiāo)售額105318億元，下降5.2%。
債市觀點(diǎn)：2023年11月各項(xiàng)指標(biāo)保持平穩(wěn)，基本面對(duì)于債市的影響程度趨弱。后續(xù)值得關(guān)注的分項(xiàng)是房地產(chǎn)，包括北京和上海兩大一線城市的樓市新政能否帶來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資的改善。政策方面，12月MLF超量續(xù)作以對(duì)沖政府債券發(fā)行的影響，延續(xù)11月的操作思路，并未帶來(lái)增量寬松信息。綜上所述，收益率目前向上和向下的幅度均受限，24Q1后資金面的邊際寬松和寬信用政策逐步落地帶來(lái)的擾動(dòng)消退將打開(kāi)利率下行的空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外貨幣/財(cái)政政策超預(yù)期調(diào)整。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外貨幣/財(cái)政政策超預(yù)期調(diào)整。
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