>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：諾泰轉(zhuǎn)債，醫(yī)療生物行業(yè)知名企業(yè)-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 816KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
諾泰轉(zhuǎn)債（118046.SH）于2023年12月15日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.34億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將用于寡核苷酸單體產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目、原料藥制造與綠色生產(chǎn)提升項(xiàng)目、原料藥產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。
當(dāng)前債底估值為73.51元，YTM為3.12%。諾泰轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.64%（2023-12-13）計(jì)算,純債價值為73.51元，純債對應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為99.32元，平價溢價率為0.68%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年06月21日至2029年12月14日。初始轉(zhuǎn)股價42.73元/股，正股諾泰生物12月13日的收盤價為42.44元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為99.32元，平價溢價率為0.68%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.55%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價42.73元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.34億元對總股本稀釋率為4.55%，對流通盤的稀釋率為6.49%，對股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)諾泰轉(zhuǎn)債上市首日價格在117.54~130.95元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0018%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到諾泰轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在117.54~130.95元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0018%，建議積極申購。
江蘇諾泰澳賽諾生物制藥股份有限公司依托技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建了從高級醫(yī)藥中間體、原料藥到制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈，積極在高端定制、仿制藥和創(chuàng)新藥領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)布局，致力于成為一家以多肽創(chuàng)新藥為主體、以重磅仿制藥和醫(yī)藥定制服務(wù)為兩翼、具備國際競爭力的綜合型生物醫(yī)藥企業(yè)。
2018-2020年公司營收穩(wěn)步增長，2021年和2022年變動不大。2018-2022年復(fù)合增速為26.35%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.51億元，同比增長1.15%。與此同時，歸母凈利潤逐年上升，2018-2022年復(fù)合增速為30.95%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比上升11.89%。
公司營業(yè)收入主要來源于定制類（包括CDMO/CMO業(yè)務(wù)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)）、自主選擇產(chǎn)品（包括原料藥及中間體和制劑）以及其他業(yè)務(wù)。
公司銷售凈利率和毛利率趨穩(wěn)，銷售費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率逐年下降，管理費(fèi)用率趨穩(wěn)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為17.49%、12.06%、21.17%、16.90%、18.85%，銷售毛利率分別為60.09%、53.37%、58.16%、55.76%、57.57%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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